«РусГидро» контролирует около 60% гидроэлектрических мощностей России и управляет всей энергосистемой Дальнего Востока. Двенадцать процентов всей электроэнергии в стране. И именно эта компания официально предупредила инвесторов: к 2027 году она может не справиться со своими долговыми обязательствами.
Цифры, которые объясняют тревогу
В материалах к годовым собраниям акционеров компания раскрыла прогноз: чистый долг к концу 2027 года достигнет 1,3 трлн рублей — чуть больше чем $18 млрд. Уже в этом году соотношение долга к EBITDA составит 6,2x — долг превышает операционную прибыль более чем в шесть раз. Для сравнения: критичным в отрасли считается показатель выше 4x.
Еще в начале 2025 года, по данным аналитиков Альфа-Банка, это соотношение было на уровне 3,3x. Ухудшение происходит быстро.
Почему долговая яма такая глубокая
Причин несколько, и все они структурные. Во-первых, «РусГидро» годами инвестировала в развитие энергетики Дальнего Востока — только к 2025 году туда должно было пойти 430 млрд рублей капитальных вложений. Деньги тратились, а тарифы для населения оставались субсидируемыми государством и заниженными: даже после роста на 150% в 2023 году они не покрывали себестоимость генерации. Регионы Дальнего Востока задолжали «РусГидро» около 40 млрд рублей — и эта задолженность продолжает накапливаться.
Во-вторых — и это решающий фактор — Центральный банк России поднял ключевую ставку с 16% в июле 2024 года до пика 21%, и сейчас она держится на уровне 20%. Обслуживание рублевых долгов стоит компании около 15% в год. При таких условиях рефинансирование 150 млрд рублей долгов, которые должны были быть погашены в 2025 году, превращается в финансовую ловушку.
«Если ЦБ будет продолжать снижать ставку такими же медленными темпами, у ряда эмитентов возникнут проблемы с рефинансированием, что будет способствовать росту количества дефолтов»
Людмила Рокотянская, аналитик, — в комментарии изданию «Эксперт»
Государственная компания в долгах — что это означает для людей
«РусГидро» — не частный бизнес. Контрольный пакет принадлежит государству, и именно государство годами компенсировало убытки от заниженной тарифной модели. Сейчас правительство обсуждает мораторий на выплату дивидендов до 2028 года, ускоренную либерализацию цен на электроэнергию на Дальнем Востоке и дополнительные субсидии.
Что это означает практически: если субсидии вырастут, а тарифы либерализуют — жители Дальнего Востока будут платить больше за электроэнергию. Если государство решит не спасать компанию — под угрозой окажется стабильность энергоснабжения региона, где альтернативы «РусГидро» просто нет.
При этом Россия уже фиксирует рекордную волну корпоративных дефолтов: как сообщает Yahoo Finance со ссылкой на «Известия», 25% рынка облигаций находятся под риском дефолта — компании, которые брали кредиты по низким ставкам, теперь вынуждены рефинансироваться по ставкам в четыре раза выше.
Дефолт госкомпании — нонсенс или прецедент?
Технически Кремль может просто докапитализировать «РусГидро» — это уже делалось раньше. Но в 2025 году федеральный бюджет нагружен расходами на войну, а ЦБ придерживается жесткой монетарной политики как раз для того, чтобы сдержать инфляцию от военных расходов. Каждая новая субсидия — это выбор между фронтом и энергосистемой.
Если ЦБ России снизит ставку к концу 2025 года хотя бы до 15% — «РусГидро» получит пространство для рефинансирования и сценарий дефолта станет менее вероятным. Если ставка останется на уровне 18–20%, а бюджетная поддержка не вырастет — компания, обеспечивающая светом целый макрорегион, реально приближаться к точке несостоятельности уже в 2026 году.
