«РусГідро» контролює близько 60% гідроелектричних потужностей Росії та управляє всією енергосистемою Далекого Сходу. Дванадцять відсотків усієї електрики в країні. І саме ця компанія офіційно попередила інвесторів: до 2027 року вона може не впоратися зі своїми борговими зобов'язаннями.
Цифри, які пояснюють тривогу
У матеріалах до річних зборів акціонерів компанія розкрила прогноз: чистий борг до кінця 2027 року досягне 1,3 трлн рублів — трохи більше ніж $18 млрд. Вже цього року співвідношення боргу до EBITDA становитиме 6,2x — борг перевищує операційний прибуток у понад шість разів. Для порівняння: критичним у галузі вважається показник вище 4x.
Ще на початку 2025 року, за даними аналітиків Альфа-Банку, це співвідношення було на рівні 3,3x. Погіршення відбувається швидко.
Чому боргова яма така глибока
Причин кілька, і всі вони структурні. По-перше, «РусГідро» роками інвестувала у розбудову енергетики Далекого Сходу — лише до 2025 року туди мало піти 430 млрд рублів капітальних вкладень. Гроші витрачалися, а тарифи для населення залишалися субсидованими державою та заниженими: навіть після зростання на 150% у 2023 році вони не покривали собівартість генерації. Регіони Далекого Сходу заборгували «РусГідро» близько 40 млрд рублів — і ця заборгованість продовжує накопичуватись.
По-друге — і це вирішальний чинник — Центральний банк Росії підняв ключову ставку з 16% у липні 2024 року до піку 21%, і зараз вона тримається на рівні 20%. Обслуговування рублевих боргів коштує компанії близько 15% річних. За таких умов рефінансування 150 млрд рублів боргів, які мали бути погашені у 2025 році, перетворюється на фінансову пастку.
«Якщо ЦБ продовжить знижувати ставку такими ж повільними темпами, у ряду емітентів виникнуть проблеми з рефінансуванням, що сприятиме зростанню кількості дефолтів»
Людмила Рокотянська, аналітик, — у коментарі виданню «Эксперт»
Державна компанія у боргах — що це означає для людей
«РусГідро» — не приватний бізнес. Контрольний пакет належить державі, і саме держава роками компенсувала збитки від заниженої тарифної моделі. Зараз уряд обговорює мораторій на виплату дивідендів до 2028 року, прискорену лібералізацію цін на електроенергію на Далекому Сході та додаткові субсидії.
Що це означає практично: якщо субсидії зростуть, а тарифи лібералізують — мешканці Далекого Сходу платитимуть більше за електроенергію. Якщо держава вирішить не рятувати компанію — під загрозою опиняється стабільність енергопостачання регіону, де альтернативи «РусГідро» просто немає.
При цьому Росія вже фіксує рекордну хвилю корпоративних дефолтів: як повідомляє Yahoo Finance з посиланням на «Известия», 25% ринку облігацій перебуває під ризиком дефолту — компанії, що брали кредити за низькими ставками, тепер змушені рефінансуватися за ставками вчетверо вищими.
Дефолт держкомпанії — нонсенс чи прецедент?
Технічно Кремль може просто докапіталізувати «РусГідро» — це вже робилося раніше. Але у 2025 році федеральний бюджет навантажений витратами на війну, а ЦБ тримає жорстку монетарну політику саме для того, щоб стримати інфляцію від мілітарних видатків. Кожна нова субсидія — це вибір між фронтом і енергосистемою.
Якщо ЦБ Росії знизить ставку до кінця 2025 року хоча б до 15% — «РусГідро» отримає простір для рефінансування і сценарій дефолту стане менш імовірним. Якщо ставка залишиться на рівні 18–20%, а бюджетна підтримка не зросте — компанія, що забезпечує світлом цілий макрорегіон, реально наближатиметься до точки неплатоспроможності вже у 2026 році.
