«RusHydro» kontrolliert etwa 60% der Wasserkraftkapazitäten Russlands und verwaltet das gesamte Energiesystem des Fernen Ostens. Zwölf Prozent des gesamten Stroms im Land. Und genau dieses Unternehmen hat Investoren offiziell gewarnt: Bis 2027 könnte es seinen Schuldenverpflichtungen nicht nachkommen.
Zahlen, die die Besorgnis erklären
In den Materialien zur Jahreshauptversammlung der Aktionäre prognostizierte das Unternehmen: Die Nettoschulden werden bis Ende 2027 1,3 Billionen Rubel erreichen — etwas mehr als 18 Milliarden Dollar. Bereits in diesem Jahr wird das Verhältnis von Schulden zu EBITDA 6,2x betragen — die Schulden übersteigen den operativen Gewinn um mehr als das Sechsfache. Zum Vergleich: In der Branche wird ein Wert über 4x als kritisch angesehen.
Noch Anfang 2025 lag dieses Verhältnis nach Angaben von Analysten der Alfa-Bank auf dem Niveau von 3,3x. Die Verschlechterung erfolgt schnell.
Warum die Schuldenfalle so tief ist
Es gibt mehrere Gründe, und alle sind struktureller Natur. Erstens investierte «RusHydro» jahrelang in den Ausbau der Energiewirtschaft des Fernen Ostens — bis 2025 sollten dort 430 Milliarden Rubel an Kapitalinvestitionen fließen. Das Geld wurde ausgegeben, während die Tarife für die Bevölkerung von der Regierung subventioniert und unterschätzt blieben: Selbst nach einer Erhöhung um 150% im Jahr 2023 deckten sie nicht die Gestehungskosten der Stromerzeugung. Die Regionen des Fernen Ostens schuldeten «RusHydro» etwa 40 Milliarden Rubel — und diese Schulden wachsen weiter.
Zweitens — und dies ist der entscheidende Faktor — erhöhte die Russische Zentralbank ihren Leitzins von 16% im Juli 2024 auf einen Höchststand von 21%, und er wird derzeit bei 20% gehalten. Die Bedienung der Ruble-Schulden kostet das Unternehmen etwa 15% pro Jahr. Unter diesen Bedingungen wird die Refinanzierung von 150 Milliarden Rubel an Schulden, die 2025 fällig werden, zur Finanziellen Falle.
«Wenn die Zentralbank die Zinssätze in gleichem Tempo senkt, werden einige Emittenten Refinanzierungsprobleme haben, was zu einer Zunahme der Ausfallzahlen führt»
Ljudmila Rokotjanskaja, Analystin, in einem Kommentar zur Publikation «Ekspert»
Ein staatliches Unternehmen in Schulden — was bedeutet das für die Menschen?
«RusHydro» ist kein Privatunternehmen. Das Kontrollpaket gehört dem Staat, und genau der Staat hat jahrelang Verluste aus dem untererwerteten Tarifmodell kompensiert. Jetzt diskutiert die Regierung ein Moratorium auf Dividendenzahlungen bis 2028, eine beschleunigte Liberalisierung der Strompreise im Fernen Osten und zusätzliche Subventionen.
Was bedeutet das praktisch: Wenn die Subventionen wachsen und die Tarife liberalisiert werden — werden die Bewohner des Fernen Ostens mehr für Elektrizität zahlen. Wenn die Regierung beschließt, das Unternehmen nicht zu retten — ist die Stabilität der Stromversorgung in der Region gefährdet, wo es einfach keine Alternative zu «RusHydro» gibt.
Gleichzeitig verzeichnet Russland bereits eine Rekordserie von Unternehmensausfällen: Wie Yahoo Finance unter Bezugnahme auf «Izvestija» berichtet, befinden sich 25% des Anleihenmarktes unter Ausfallrisiko — Unternehmen, die sich zu niedrigen Zinssätzen Kredite aufnahmen, müssen sich jetzt zu viermal höheren Zinssätzen refinanzieren.
Ausfall eines staatlichen Unternehmens — Unsinn oder Präzedenzfall?
Technisch könnte der Kreml «RusHydro» einfach rekapitalisieren — das ist früher schon vorgekommen. Aber 2025 ist der Bundeshaushalt durch Kriegsausgaben belastet, und die Zentralbank verfolgt eine straffe Geldpolitik genau deshalb, um die Inflation durch Militärausgaben zu bremsen. Jede neue Subvention ist eine Wahl zwischen Front und Energiesystem.
Wenn die Russische Zentralbank ihren Zinssatz bis Ende 2025 auf mindestens 15% senkt — erhält «RusHydro» Spielraum für Refinanzierung und das Ausfallszenario wird weniger wahrscheinlich. Wenn der Zinssatz bei 18–20% bleibt und die Budgetunterstützung nicht wächst — wird das Unternehmen, das eine ganze Makroregion mit Strom versorgt, bereits 2026 real dem Punkt der Zahlungsunfähigkeit näherkommen.
