« RusHydro » contrôle environ 60 % de la capacité hydroélectrique de la Russie et gère l'ensemble du système énergétique de l'Extrême-Orient. Douze pour cent de toute l'électricité du pays. Et c'est justement cette entreprise qui a officiellement averti les investisseurs : d'ici 2027, elle pourrait ne pas être en mesure de respecter ses obligations en matière de dette.
Les chiffres qui expliquent l'inquiétude
Dans les matériels de l'assemblée générale annuelle des actionnaires, l'entreprise a révélé une prévision : la dette nette d'ici la fin de 2027 atteindra 1,3 billion de roubles — un peu plus de 18 milliards de dollars. Déjà cette année, le ratio de la dette à l'EBITDA sera de 6,2x — la dette dépasse le bénéfice opérationnel plus de six fois. À titre comparatif : un indicateur supérieur à 4x est considéré comme critique dans l'industrie.
Encore au début de 2025, selon les analystes d'Alfa-Bank, ce ratio était au niveau de 3,3x. La détérioration se produit rapidement.
Pourquoi le gouffre de la dette est si profond
Il y a plusieurs raisons, et elles sont toutes structurelles. Premièrement, « RusHydro » a investi pendant des années dans le développement de l'énergie en Extrême-Orient — jusqu'à 2025 seulement, 430 milliards de roubles devaient y être investis en capital. L'argent était dépensé, tandis que les tarifs pour la population restaient subventionnés par l'État et sous-évalués : même après une augmentation de 150 % en 2023, ils ne couvraient pas le coût de la génération. Les régions de l'Extrême-Orient doivent à « RusHydro » environ 40 milliards de roubles — et cette dette continue de s'accumuler.
Deuxièmement — et c'est le facteur décisif — la Banque centrale de Russie a relevé le taux directeur de 16 % en juillet 2024 à un pic de 21 %, et il se maintient actuellement à 20 %. Le service de la dette en roubles coûte à l'entreprise environ 15 % par an. Dans ces conditions, le refinancement de 150 milliards de roubles de dettes qui devaient être remboursées en 2025 devient un piège financier.
« Si la Banque centrale continue à réduire les taux à ce rythme lent, un certain nombre d'émetteurs connaîtront des problèmes de refinancement, ce qui contribuera à une augmentation du nombre de défauts »
Lioudmila Rokotianskaïa, analyste, dans un commentaire à la publication « Expert »
Une entreprise d'État endettée — qu'est-ce que cela signifie pour les gens
« RusHydro » n'est pas une entreprise privée. L'État détient la majorité du capital, et c'est lui qui a compensé pendant des années les pertes dues au modèle tarifaire sous-évalué. Actuellement, le gouvernement envisage un moratoire sur le versement des dividendes jusqu'en 2028, une libéralisation accélérée des prix de l'électricité en Extrême-Orient et des subventions supplémentaires.
Concrètement, cela signifie : si les subventions augmentent et les tarifs sont libéralisés — les habitants de l'Extrême-Orient paieront plus cher l'électricité. Si l'État décide de ne pas sauver l'entreprise — la stabilité de l'approvisionnement énergétique de la région est en danger, où il n'existe tout simplement pas d'alternative à « RusHydro ».
De plus, la Russie enregistre déjà une vague record de défauts de paiement d'entreprises : selon Yahoo Finance citant les « Izvestia », 25 % du marché obligataire est exposé au risque de défaut — les entreprises qui ont emprunté à des taux bas sont maintenant obligées de se refinancer à des taux quatre fois plus élevés.
Un défaut de paiement d'une entreprise d'État — un non-sens ou un précédent ?
Techniquement, le Kremlin peut simplement recapitaliser « RusHydro » — cela a déjà été fait auparavant. Mais en 2025, le budget fédéral est alourdi par les dépenses de guerre, et la Banque centrale maintient une politique monétaire stricte précisément pour freiner l'inflation due aux dépenses militaires. Chaque nouvelle subvention est un choix entre le front et le système énergétique.
Si la Banque centrale de Russie réduit son taux d'ici la fin de 2025 à au moins 15 % — « RusHydro » aura de la marge pour se refinancer et le scénario de défaut deviendra moins probable. Si le taux reste à 18–20 %, et que le soutien budgétaire n'augmente pas — l'entreprise qui fournit de l'électricité à toute une macrorégion se rapprochera réellement du point d'insolvabilité dès 2026.
