Décision de l'UE et réaction du marché
L'agence de notation Fitch a placé les notes à long terme d'Euroclear Bank et d'Euroclear Holding sur la liste Rating Watch Negative (RWN) après la proposition de la Commission européenne d'utiliser les actifs gelés de la Banque centrale de Russie pour accorder un prêt de réparations à l'Ukraine. Une telle démarche reflète l'incertitude quant au format du mécanisme et à son impact sur le dépositaire central, où est concentrée une grande partie de ces actifs.
Le plan de la Commission européenne crée pour Euroclear un risque potentiel de rupture de liquidité et de poursuites judiciaires de la part de la Russie.
— Fitch Ratings
Quels risques voit Fitch
L'agence identifie plusieurs sources de risque : d'éventuelles réclamations juridiques de la part de la Fédération de Russie, des conséquences opérationnelles et de liquidité pour le dépositaire central et une incertitude quant à la mise en œuvre juridique au niveau des États membres de l'UE. Dans son scénario de base, Fitch part toutefois du principe qu'Euroclear pourrait obtenir des garanties globales, ce qui permettrait de maintenir la note actuelle à 'AA'.
Pourquoi cela importe pour l'Ukraine
D'une part, le mécanisme fondé sur des actifs gelés est une source potentielle de fonds importants pour la reconstruction et les réparations. D'autre part, les décaissements réels dépendent de l'encadrement juridique, de l'unité politique de l'UE et de l'absence de risques juridiques susceptibles de geler ou de retarder les paiements. Pour l'Ukraine, c'est une opportunité, mais pas une solution instantanée aux besoins financiers.
Autrement dit, le format de mise en œuvre déterminera la rapidité, le montant et la sécurité des tranches — l'intérêt de chaque contribuable et de chaque collectivité ayant besoin de reconstruction.
Étapes et calendrier
Fitch attend plus de clarté sur le format de mise en œuvre du mécanisme ; la mention RWN sera levée après réception des détails pertinents. Même si un accord politique était trouvé lors du Sommet européen des 18–19 décembre, il devra être mis en œuvre au niveau de l'UE et transposé en droit national. Parallèlement, la Russie a déjà annoncé son intention de réclamer à Euroclear près de 200 milliards d'euros, ce qui complique toute solution rapide et simple.
Les experts du marché des titres soulignent : sans garanties claires et un mécanisme juridique, les risques pour l'infrastructure financière européenne pourraient l'emporter sur l'avantage éthique et politique des réparations.
Il faut une clarté juridique et politique pour que le mécanisme fonctionne comme un soutien à l'Ukraine, et non comme un catalyseur de risques systémiques.
— experts du marché des titres
Conclusion
Le signal de Fitch n'est pas un verdict pour l'initiative, mais un rappel : le prêt de réparations pourrait devenir une ressource importante pour l'Ukraine à condition que l'UE assure un encadrement juridique transparent et des garanties financières fiables. Pour l'instant, la question n'est pas seulement de savoir si des réparations auront lieu, mais de savoir comment les rendre sûres pour le système financier européen et efficaces pour l'Ukraine.
