Ce qui s’est passé
L’agence de notation internationale S&P Global Ratings a relevé la note souveraine à long terme de l’Ukraine en devises étrangères, passant de «SD» (défaut sélectif) à «CCC+». La décision, publiée par S&P dans un communiqué (texte reproduit sur LIGA.net), est liée à l’échange conclu fin décembre 2025 des warrants liés au PIB ukrainiens contre de nouveaux titres arrivant à échéance en 2032 ; ces nouveaux titres se voient également attribuer la note «CCC+».
«Bien qu’une petite partie de la dette commerciale soit encore en défaut (moins de 2,5 % de l’ensemble de la dette commerciale), cela n’aura pas d’impact significatif sur la capacité du pays à honorer ses autres engagements.»
— S&P Global Ratings
Pourquoi c’est important
En pratique, la restructuration de 2024–2025 a réduit les besoins de l’Ukraine en service de la dette commerciale extérieure à environ $1 milliard par an en moyenne au cours des trois prochaines années. Le premier remboursement du principal des obligations externes n’est attendu qu’en 2029 — ce qui offre une marge de manœuvre supplémentaire pour la stabilisation financière et la planification budgétaire pendant la guerre.
Questions encore en suspens
Malgré la dynamique positive, l’Ukraine doit encore finaliser plusieurs accords techniquement importants : finaliser la restructuration des warrants liés au PIB de $2,6 milliards, s’accorder sur les euro-obligations garanties par l’État de «Ukrenergo» de $825 millions (un accord préliminaire existe, mais la finalisation est reportée au début 2026) et régler le prêt commercial extérieur de Cargill de $0,7 milliard. Sans progrès sur ces points, la note pourrait de nouveau se retrouver sous pression.
Balance des risques : sécurité vs. soutien des partenaires
S&P a confirmé une perspective stable pour la note, soulignant deux pôles : d’un côté — des engagements de dette maîtrisés et le soutien attendu de l’UE et des partenaires ; de l’autre — une forte incertitude liée à la guerre. L’agence prévoit explicitement que des combats de haute intensité pourraient se poursuivre tout au long de 2026 — et la détérioration de la situation sécuritaire restera un facteur clé pouvant entraîner une baisse de la note.
Ce que cela apporte à l’Ukraine — et ce qui doit changer
La remontée à «CCC+» n’est pas un retour dans la classe d’investissement, mais c’est un signal net : les marchés et les créanciers constatent des progrès dans le traitement de la dette extérieure. Pour les entreprises et les finances publiques, cela peut signifier un financement potentiellement moins cher à court et moyen terme, une meilleure position de négociation pour de futurs accords et une confiance accrue des partenaires. En revanche, pour améliorer encore la note, deux éléments sont nécessaires : une réduction effective des risques militaires et une amélioration des indicateurs macroéconomiques à moyen terme.
«La décision de S&P reflète l’équilibre entre des engagements de dette maîtrisés et le soutien durable attendu de l’Union européenne, mais les forts risques sécuritaires demeurent une limite majeure.»
— S&P Global Ratings
Résumé
C’est un pas en avant — le résultat d’une restructuration complexe menée en 2024–2025, qui donne à l’Ukraine une marge de manœuvre pour restaurer la stabilité financière en temps de guerre. Toutefois, le statut «CCC+» rappelle que la confiance des marchés se rétablit progressivement, et que l’amélioration définitive de la note dépend non seulement des accords comptables, mais aussi des fronts sécuritaire et économique. Il revient maintenant aux partenaires, et aux autorités, de transformer ces signaux politiques en investissements durables et en soutien à long terme.
