В июне акции Microsoft упали на 21,6% — худший месячный результат с 2008 года. В определённый момент падение достигало 20% и грозило стать худшим месяцем со времён декабря 2000 года. Частичное восстановление в конце июня не изменило общую картину: компания потеряла более $530 млрд рыночной капитализации.
Официальная причина — сомнения инвесторов в окупаемость расходов на искусственный интеллект. Но если разобраться в цифрах, появляется более специфичный риск, который аналитики обсуждают в каждом втором отчёте.
Тратят больше, зарабатывают меньше свободных денег
В прошлом квартале капитальные расходы Microsoft выросли на 63% в годовом исчислении — до $38 млрд. Прямым следствием стало сокращение свободного денежного потока на 10%. По данным аналитиков, в 2026 финансовом году компания может потратить более $120 млрд на инфраструктуру.
Azure при этом растёт: выручка увеличилась на 39–40% в годовом исчислении, AI-направление генерирует $37 млрд в год с темпом роста 123%. Общая выручка Microsoft повысилась на 18%. То есть бизнес не сломан — рынок переоценивает не результаты, а сроки. Как объясняет Investing.com, инвесторы 2024–2025 годов закладывали в цену немедленную и чистую монетизацию ИИ, а теперь переходят к горизонту в 3–5 лет.
45% будущих доходов — один клиент, который уходит
Структура портфеля заказов Azure раскрывает концентрированный риск. Общий Remaining Performance Obligations (RPO) — заключённая, но ещё не признанная выручка — достиг $625 млрд. 45% этой суммы привязаны к OpenAI как единственному клиенту.
«Microsoft и Meta ведут себя так, как будто надели зимние куртки на пляже летом»
Дэн Айвз, аналитик Wedbush Securities, цитируется Wall Street Journal
Проблема не только в концентрации. По данным Investing.com, OpenAI активно диверсифицирует облачные нагрузки — и уходит из Azure. При этом Microsoft не просто финансирует OpenAI через долю в 27%: убытки стартапа напрямую проходят через отчётность Microsoft как GAAP-расходы. В первом квартале FY2026 эти убытки составили $3,1 млрд — против $523 млн год назад.
Отдельный сигнал — данные по Copilot. Доля Microsoft 365 Copilot среди платных подписчиков в США сократилась с 18,8% до 11,5% между июлем 2025 года и январём 2026 года. GitHub Copilot при этом растёт — но это другой продукт с узким сценарием использования.
$80 млрд спроса, который невозможно удовлетворить
Есть и обратная сторона: Azure имеет $80 млрд заказов в очереди, которые компания физически не может выполнить из-за ограничений мощностей — прежде всего из-за нехватки электроэнергии для дата-центров. Это означает, что проблема не в отсутствии спроса — а в том, что инфраструктура не успевает за ним, несмотря на рекордные расходы.
Тем временем на рынке появился нетипичный покупатель: Майкл Барри — инвестор, известный ставкой против ипотечного рынка перед кризисом 2008 года — раскрыл покупку кол-опционов на акции Microsoft со страйком в диапазоне $700 и сроком исполнения в 2028 году. После этого раскрытия акции за один день восстановились на 5,7%.
Оценка также изменилась: сейчас Microsoft торгуется примерно в 19 раз к ожидаемой прибыли, что ниже среднего показателя S&P 500 (~20x) и значительно ниже собственного десятилетнего среднего в 27x.
Если OpenAI действительно перенесёт существенную часть нагрузки из Azure на альтернативные провайдеры к концу 2026 года — инвесторы получат подтверждение худшего сценария: Microsoft построила инфраструктуру под клиента, который уходит.
