Im Juni fielen die Aktien von Microsoft um 21,6% — das schlechteste Monatsergebnis seit 2008. Zeitweise erreichte der Rückgang 20% und drohte, zum schlechtesten Monat seit Dezember 2000 zu werden. Eine teilweise Erholung Ende Juni änderte nichts an der Gesamtsituation: Das Unternehmen verlor über 530 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung.
Der offizielle Grund sind Zweifel der Investoren an der Rentabilität von Investitionen in künstliche Intelligenz. Doch wenn man die Zahlen genauer analysiert, zeigt sich ein spezifischeres Risiko, das Analysten in jedem zweiten Bericht diskutieren.
Sie geben mehr aus und verdienen weniger freie Mittel
Im letzten Quartal stiegen die Kapitalausgaben von Microsoft um 63% Jahr für Jahr — auf 38 Milliarden Dollar. Die unmittelbare Folge war ein Rückgang des freien Cashflows um 10%. Nach Angaben von Analysten könnte das Unternehmen im Geschäftsjahr 2026 über 120 Milliarden Dollar für Infrastruktur ausgeben.
Azure wächst derweil: Der Umsatz stieg um 39–40% Jahr für Jahr, der KI-Bereich generiert 37 Milliarden Dollar pro Jahr mit einem Wachstumstempo von 123%. Der Gesamtumsatz von Microsoft stieg um 18%. Das heißt, das Geschäft ist nicht kaputt — der Markt bewertet nicht die Ergebnisse neu, sondern die Zeithorizonte. Wie Investing.com erklärt, legten Investoren in den Jahren 2024–2025 in der Preisstelle sofortige und saubere Monetarisierung von KI zugrunde, verlagern sich nun aber auf einen Horizont von 3–5 Jahren.
45% zukünftiger Einnahmen — ein Kunde, der geht
Die Struktur des Azure-Auftragsportfolios offenbart ein konzentriertes Risiko. Das Gesamtvolumen der ausstehenden Leistungsverpflichtungen (RPO) — bereits vertraglich vereinbarte, aber noch nicht realisierte Umsätze — erreichte 625 Milliarden Dollar. 45% dieser Summe sind an OpenAI als einzigen Kunden gebunden.
„Microsoft und Meta verhalten sich, als würden sie im Sommer am Strand Winterjacken anziehen"
Dan Ives, Analyst bei Wedbush Securities, zitiert nach Wall Street Journal
Das Problem liegt nicht nur in der Konzentration. Nach Angaben von Investing.com diversifiziert OpenAI aktiv seinen Cloud-Footprint — und entfernt sich von Azure. Dabei finanziert Microsoft OpenAI nicht nur durch seinen 27%-Anteil: Die Verluste des Startups fließen direkt als GAAP-Ausgaben in die Bilanz von Microsoft ein. Im ersten Quartal des Geschäftsjahrs 2026 betrugen diese Verluste 3,1 Milliarden Dollar — gegenüber 523 Millionen Dollar im Vorjahr.
Ein separales Signal kommt von den Copilot-Daten. Der Anteil von Microsoft 365 Copilot unter zahlenden Abonnenten in den USA sank zwischen Juli 2025 und Januar 2026 von 18,8% auf 11,5%. GitHub Copilot wächst dagegen — aber das ist ein anderes Produkt mit einem engen Anwendungsszenario.
80 Milliarden Dollar Nachfrage, die nicht erfüllt werden kann
Es gibt aber auch die Kehrseite: Azure hat 80 Milliarden Dollar an Aufträgen in der Warteschlange, die das Unternehmen physisch nicht erfüllen kann — aufgrund von Kapazitätsbeschränkungen, insbesondere aufgrund des Mangels an Elektroenergie für Rechenzentren. Dies bedeutet, dass das Problem nicht in fehlender Nachfrage liegt — sondern darin, dass die Infrastruktur nicht mit ihr Schritt hält, trotz Rekordausgaben.
Unterdessen ist ein ungewöhnlicher Käufer auf dem Markt erschienen: Michael Burry — der Investor, bekannt für seine Wette gegen den Hypothekenmarkt vor der Krise 2008 — offenbarte den Kauf von Call-Optionen auf Microsoft-Aktien mit einem Ausübungspreis im Bereich von 700 Dollar und einer Laufzeit bis 2028. Nach dieser Offenlegung erholten sich die Aktien an einem Tag um 5,7%.
Auch die Bewertung hat sich verändert: Microsoft wird derzeit mit etwa dem 19-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt, was unter dem Durchschnitt des S&P 500 (~20x) liegt und deutlich unter seinem zehnjährigen Durchschnitt von 27x.
Wenn OpenAI tatsächlich bis Ende 2026 einen wesentlichen Teil der Last von Azure zu alternativen Anbietern verlagert — werden die Investoren die Bestätigung des schlimmsten Szenarios erhalten: Microsoft hat die Infrastruktur für einen Kunden gebaut, der geht.
