За червень акції Microsoft впали на 21,6% — найгірший місячний результат із 2008 року. У певний момент просідання сягало 20% і загрожувало перетворитися на найгірший місяць із грудня 2000-го. Часткове відновлення наприкінці червня не змінило загальної картини: компанія втратила понад $530 млрд ринкової капіталізації.
Офіційна причина — сумніви інвесторів щодо окупності витрат на штучний інтелект. Але якщо розібрати цифри, з'являється специфічніший ризик, який аналітики обговорюють у кожному другому звіті.
Витрачають більше, заробляють менше вільних грошей
У минулому кварталі капітальні витрати Microsoft зросли на 63% рік до року — до $38 млрд. Прямим наслідком стало скорочення вільного грошового потоку на 10%. За даними аналітиків, у 2026 фінансовому році компанія може витратити понад $120 млрд на інфраструктуру.
Azure при цьому росте: виручка збільшилась на 39–40% рік до року, AI-напрям генерує $37 млрд на рік із темпом зростання 123%. Загальна виручка Microsoft підвищилась на 18%. Тобто бізнес не зламаний — ринок перепрайсовує не результати, а терміни. Як пояснює Investing.com, інвестори 2024–2025 років закладали в ціну негайну та чисту монетизацію ШІ, а зараз переходять до горизонту 3–5 років.
45% майбутніх доходів — один клієнт, який іде
Структура портфеля замовлень Azure розкриває концентрований ризик. Загальний Remaining Performance Obligations (RPO) — законтрактована, але ще не визнана виручка — сягнув $625 млрд. 45% цієї суми прив'язані до OpenAI як єдиного клієнта.
«Microsoft і Meta поводяться так, ніби надягли зимові куртки на пляжі влітку»
Ден Айвз, аналітик Wedbush Securities, цитований Wall Street Journal
Проблема не лише в концентрації. За даними Investing.com, OpenAI активно диверсифікує хмарний слід — і відходить від Azure. При цьому Microsoft не просто фінансує OpenAI через частку в 27%: збитки стартапу безпосередньо проходять через звітність Microsoft як GAAP-витрати. У першому кварталі FY2026 ці збитки становили $3,1 млрд — проти $523 млн рік тому.
Окремий сигнал — дані про Copilot. Частка Microsoft 365 Copilot серед платних підписників у США скоротилася з 18,8% до 11,5% між липнем 2025-го і січнем 2026-го. GitHub Copilot при цьому зростає — але це інший продукт, з вузьким сценарієм використання.
$80 млрд попиту, який не можна задовольнити
Є і зворотний бік: Azure має $80 млрд замовлень у черзі, які компанія фізично не може виконати через обмеження потужностей — насамперед нестачу електроенергії для дата-центрів. Це означає, що проблема не у відсутності попиту — а в тому, що інфраструктура не встигає за ним навіть попри рекордні витрати.
Тим часом на ринку з'явився нетиповий покупець: Майкл Баррі — інвестор, відомий ставкою проти ринку іпотеки перед кризою 2008 року — розкрив придбання кол-опціонів на акції Microsoft зі страйком у діапазоні $700 і терміном виконання у 2028 році. Після цього розкриття акції за один день відновились на 5,7%.
Оцінка також змінилась: зараз Microsoft торгується за ~19 разів до очікуваного прибутку, що нижче середнього значення S&P 500 (~20x) і значно нижче власного десятирічного середнього у 27x.
Якщо OpenAI справді перенесе суттєву частину навантаження з Azure до альтернативних провайдерів до кінця 2026 року — інвестори отримають підтвердження найгіршого сценарію: Microsoft побудувала інфраструктуру під клієнта, який іде.
