En juin, les actions de Microsoft ont chuté de 21,6% — le pire résultat mensuel depuis 2008. À un moment donné, la baisse a atteint 20% et menaçait de devenir le pire mois depuis décembre 2000. Un redressement partiel fin juin n'a pas changé la situation générale : l'entreprise a perdu plus de 530 milliards de dollars de capitalisation boursière.
La raison officielle — les doutes des investisseurs concernant la rentabilité des dépenses en intelligence artificielle. Mais en analysant les chiffres, un risque plus spécifique apparaît, que les analystes discutent dans chaque second rapport.
Dépenses croissantes, réduction des flux de trésorerie disponibles
Au dernier trimestre, les dépenses en capital de Microsoft ont augmenté de 63% en glissement annuel — jusqu'à 38 milliards de dollars. La conséquence directe a été une réduction du flux de trésorerie disponible de 10%. Selon les analystes, au cours de l'exercice financier 2026, l'entreprise pourrait dépenser plus de 120 milliards de dollars en infrastructure.
Azure, pour sa part, se développe : le chiffre d'affaires a augmenté de 39 à 40% en glissement annuel, la direction IA génère 37 milliards de dollars par an avec un taux de croissance de 123%. Le chiffre d'affaires total de Microsoft a augmenté de 18%. Autrement dit, l'entreprise ne s'effondre pas — le marché réévalue non pas les résultats, mais les délais. Comme l'explique Investing.com, les investisseurs de 2024-2025 intégraient dans le prix une monétisation immédiate et claire de l'IA, et passent maintenant à un horizon de 3 à 5 ans.
45% des revenus futurs — un seul client qui s'en va
La structure du portefeuille de commandes d'Azure révèle un risque concentré. Le total des Remaining Performance Obligations (RPO) — les revenus contractés mais pas encore reconnus — a atteint 625 milliards de dollars. 45% de cette somme sont liés à OpenAI en tant que client unique.
« Microsoft et Meta se comportent comme s'ils avaient enfilé des manteaux d'hiver sur une plage en été »
Dan Ives, analyste chez Wedbush Securities, cité par Wall Street Journal
Le problème ne se limite pas à la concentration. Selon Investing.com, OpenAI diversifie activement son empreinte cloud — et s'éloigne d'Azure. De plus, Microsoft ne finance pas seulement OpenAI par sa participation de 27% : les pertes de la startup sont directement enregistrées dans la comptabilité de Microsoft en tant que dépenses GAAP. Au premier trimestre de l'exercice 2026, ces pertes s'élevaient à 3,1 milliards de dollars — contre 523 millions un an plus tôt.
Un signal distinct — les données sur Copilot. La part de Microsoft 365 Copilot parmi les abonnés payants aux États-Unis a diminué de 18,8% à 11,5% entre juillet 2025 et janvier 2026. GitHub Copilot, quant à lui, connaît une croissance — mais c'est un produit différent, avec un scénario d'utilisation étroit.
80 milliards de dollars de demande qui ne peuvent pas être satisfaits
Il y a aussi un revers de la médaille : Azure compte 80 milliards de dollars de commandes en attente que l'entreprise ne peut physiquement pas exécuter en raison des limitations de capacité — notamment le manque d'électricité pour les centres de données. Cela signifie que le problème n'est pas l'absence de demande — mais le fait que l'infrastructure ne parvient pas à la suivre, même malgré des dépenses record.
Entre-temps, un acheteur atypique a fait son apparition sur le marché : Michael Burry — l'investisseur connu pour son pari contre le marché hypothécaire avant la crise de 2008 — a révélé l'achat d'options d'achat sur les actions de Microsoft avec un prix d'exercice dans la fourchette de 700 dollars et une date d'expiration en 2028. Après cette révélation, l'action s'est redressée de 5,7% en une journée.
La valorisation a également changé : actuellement, Microsoft se négocie à environ 19 fois les bénéfices attendus, ce qui est inférieur à la moyenne du S&P 500 (~20x) et nettement inférieur à sa propre moyenne décennale de 27x.
Si OpenAI transfère vraiment une part substantielle de sa charge d'Azure vers des fournisseurs alternatifs d'ici la fin 2026 — les investisseurs recevront une confirmation du pire scénario : Microsoft a construit l'infrastructure pour un client qui s'en va.
