Это выглядит как бюрократический парадокс: Fitch Ratings сначала снизило рейтинг Нафтогаза до RD — "ограниченный дефолт" — а буквально в том же сообщении вернуло его обратно до CC. Компания не обанкротилась и продолжает работать. Просто так формально фиксируется любая реструктуризация долга, условия которой хуже для кредиторов, чем первоначальные. В случае Нафтогаза речь о еврооблигациях на $0,6 млрд и 0,7 млрд евро, выпущенных через Kondor Finance.
Практический вывод для тех, кто следит за финансовым состоянием госкомпании: технический дефолт по бумагам — это не крах, а способ избежать настоящего. Fitch прямо признает, что реструктуризация позволила компании избежать вероятности полного дефолта, продлив сроки погашения. Поэтому "дефолт" в этой новости стоит читать как "переиздание долга на худших условиях", а не как остановку платежей.
Почему рейтинг не поднялся выше CC
Главная причина — не долги сами по себе, а ликвидность. Fitch указывает на слабую способность Нафтогаза генерировать средства для своевременного обслуживания обязательств в условиях, когда российские удары по газовой инфраструктуре заставляют компанию существенно увеличивать импорт газа — а это дополнительные расходы как раз тогда, когда внутренняя добыча под ударом.
Отдельно агентство выделяет конкретный риск: выплату 94 млн евро в 2027 году за евровой частью долга. Насколько ситуация критична, покажет именно этот платеж — если Нафтогаз обслужит его без задержек на фоне продолжения обстрелов, это будет сигналом, что компания стабилизировала операционные потоки, а не просто отсрочила проблему на два года.
Долг растет, но не весь он одинаково опасен
Банковские заимствования Нафтогаза за год выросли с 106 млрд грн до 175 млрд грн. Но этот рост в значительной мере связан с кредитами ЕБРР и Европейского инвестиционного банка — то есть с институциональным финансированием на льготных условиях, а не с рыночными займами под высокий процент. Для оценки реального риска важно различать эти два типа долга: поддержка международных финансовых институтов — это не то же самое, что коммерческие еврооблигации, по которым уже произошел технический дефолт.
Fitch также учитывает статус Нафтогаза как крупнейшей добывающей компании страны с государственной поддержкой — этот фактор и удержал рейтинг от дальнейшего падения, несмотря на все операционные проблемы.
Продление сроков погашения еврооблигаций Fitch прямо называет позитивным фактором для кредитного профиля компании — несмотря на то, что формально именно это и стало причиной записи "дефолт" в историю рейтинга.
Похожая история с Vodafone Украина, чей рейтинг Fitch понизило из-за рисков погашения еврооблигаций на $280 млн, показывает: украинский корпоративный долг в валюте во время войны оценивается агентствами прежде всего через призму инфраструктурных рисков, а не бизнес-модели как таковой. Вопрос на ближайшие два года — сумеет ли Нафтогаз пройти выплату 2027 года без нового раунда реструктуризации, или российские удары по газовой системе сделают новый технический дефолт неизбежным.
