Це виглядає як бюрократичний парадокс: Fitch Ratings спочатку знизило рейтинг Нафтогазу до RD — "обмежений дефолт" — а буквально в тому ж повідомленні повернуло його назад до CC. Компанія не збанкрутувала і продовжує працювати. Просто так формально фіксується будь-яка реструктуризація боргу, умови якої гірші для кредиторів, ніж первісні. У випадку Нафтогазу мова про єврооблігації на $0,6 млрд та 0,7 млрд євро, випущені через Kondor Finance.
Практичний висновок для тих, хто стежить за фінансовим станом держкомпанії: технічний дефолт за паперами — це не крах, а спосіб уникнути справжнього. Fitch прямо визнає, що реструктуризація дозволила компанії обійти ймовірність повного дефолту, продовживши строки погашення. Тому "дефолт" в цій новині варто читати як "перевипуск боргу на гірших умовах", а не як зупинку платежів.
Чому рейтинг не піднявся вище CC
Головна причина — не борги самі по собі, а ліквідність. Fitch вказує на слабку здатність Нафтогазу генерувати кошти для своєчасного обслуговування зобов'язань в умовах, коли російські удари по газовій інфраструктурі змушують компанію суттєво збільшувати імпорт газу — а це додаткові витрати саме тоді, коли внутрішній видобуток під ударом.
Окремо агентство виділяє конкретний ризик: виплату 94 млн євро у 2027 році за євровою частиною боргу. Наскільки ситуація критична, покаже саме цей платіж — якщо Нафтогаз обслужить його без затримок на фоні продовження обстрілів, це буде сигналом, що компанія стабілізувала операційні потоки, а не просто відтермінувала проблему на два роки.
Борг зростає, але не весь він однаково небезпечний
Банківські запозичення Нафтогазу за рік зросли з 106 млрд грн до 175 млрд грн. Але це зростання значною мірою пов'язане з кредитами ЄБРР та Європейського інвестиційного банку — тобто з інституційним фінансуванням на пільгових умовах, а не з ринковими позиками під високий відсоток. Для оцінки реального ризику важливо розрізняти ці два типи боргу: підтримка міжнародних фінансових інституцій — це не те саме, що комерційні євробонди, за якими вже стався технічний дефолт.
Fitch також враховує статус Нафтогазу як найбільшої видобувної компанії країни з державною підтримкою — цей фактор і втримав рейтинг від подальшого падіння, попри всі операційні проблеми.
Продовження строків погашення єврооблігацій Fitch прямо називає позитивним фактором для кредитного профілю компанії — попри те, що формально це і стало причиною запису "дефолт" в історії рейтингу.
Схожа історія з Vodafone Україна, чий рейтинг Fitch знизило через ризики погашення єврооблігацій на $280 млн, показує: український корпоративний борг у валюті під час війни оцінюється агентствами насамперед через призму інфраструктурних ризиків, а не бізнес-моделі як такої. Питання на найближчі два роки — чи вдасться Нафтогазу пройти виплату 2027 року без нового раунду реструктуризації, чи російські удари по газовій системі зроблять новий технічний дефолт неминучим.
