Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta и Oracle — пять крупнейших технологических компаний мира — планируют потратить более триллиона долларов на ИИ-инфраструктуру только с 2025 по 2026 год. Банк международных расчетов (BIS), рекомендации которого читают центральные банки 60 стран, говорит прямо: темп расходов опережает реальные прибыли.
Но настоящая проблема, которую зафиксировал BIS в своем ежегодном отчете, — не размер расходов, а то, как они финансируются.
Долг, который не виден в балансе
Гиперскейлеры выпустили более 100 миллиардов долларов корпоративных облигаций в 2025 году, и большинство этого долга — долгосрочный, с погашением более пяти лет. Это ставка на то, что ИИ окупится — но когда именно, никто не знает.
BIS зафиксировал еще более тревожное: компании активно используют внебалансовые структуры — специальные целевые инструменты, совместные предприятия и сделки с фондами приватного кредита, — которые скрывают реальный масштаб задолженности. BIS описывает это как «теневые заимствования».
Эти схемы создают новые паутины финансовых связей между технологическими компаниями, банками и рынками приватного кредита. Традиционный анализ баланса больше не дает полной картины.
«Разворот оптимизма в отношении ИИ может иметь серьезные финансовые последствия с учетом растущего левериджа ИИ-компаний и их влияния на кредитные рынки».
— Ежегодный отчет BIS, 2026
Круговая схема: деньги, движущиеся по кругу
BIS отдельно выделяет так называемое круговое финансирование: гиперскейлеры участвуют в акционерном капитале ИИ-лабораторий, которые затем обязуются покупать у них же чипы или вычислительные мощности. Это означает, что выручка частично формируется собственными инвестициями — и внешне выглядит лучше, чем на самом деле.
По словам аналитиков, цитируемых BIS, энтузиазм подогревают и IPO: недавний выход SpaceX и запланированные публичные размещения Anthropic и OpenAI. Некоторые рыночные наблюдатели уже сравнивают ситуацию с бумом электрификации 1920-х годов и доткомовским пузырем конца 1990-х.
Почему кризис может выйти за пределы tech-сектора
BIS описывает ИИ как технологию общего назначения — на уровне электричества или интернета. Это означает, что и системные риски не локальны.
По словам аналитика LVRG Research Ника Рака, финансирование ИИ-сектора опирается на огромные долги и высоколеверидные небанковские структуры, которые могут быстро распутаться и усилить кризис.
Инвесторы, оценивающие гиперскейлеры по традиционным балансовым показателям, рискуют недооценить реальный леверидж: теневые структуры создают разрыв между задекларированным и фактическим долгом.
- Если ИИ не даст ожидаемых прибылей — начнется резкое сокращение финансирования.
- Если крупные владельцы облигаций начнут распродажу — возрастет давление на все кредитные рынки.
- Если коррекция затронет американские акции — эффект богатства ударит по потреблению сильнее, чем в предыдущих циклах, из-за доминирования США в глобальных портфелях.
Впрочем, пока что глобальная экономика демонстрирует «удивительную устойчивость» в 2025 году, частично благодаря именно ИИ-инвестициям, которые поддерживают доверие и смягчают влияние торговых тарифов и геополитической неопределенности.
Вопрос не в том, будет ли коррекция — а в том, когда первые коммерческие результаты от ИИ станут достаточно значимыми, чтобы оправдать триллион долларов обязательств. Если IPO OpenAI и Anthropic произойдут до того, как рынок увидит реальные прибыли — это и будет момент, когда станет понятно, перерос ли энтузиазм в пузырь.
