Sur la décision
La SA «Ukrzaliznytsia» a annoncé qu'elle ne procédera pas aux paiements de coupons pour un montant total de 45 M$, qui devaient être versés les 9 et 15 janvier pour deux émissions d'euro-obligations arrivant à échéance en juillet 2026 et en novembre 2028. L'information a été publiée par l'émetteur Rail Capital Markets plc sur la bourse Euronext.
Pourquoi cela s'est produit
Selon le président du conseil d'administration Olexandr Pertsovskyi, la suspension des paiements de coupons marque le début des négociations avec les détenteurs d'instruments de dette en vue d'une restructuration globale de la dette. La société a fait appel à des conseillers financiers et juridiques pour préparer ce processus.
"Récemment, notre souverain, l'Ukraine, se trouvait dans la même situation concernant les warrants liés au PIB... L'Ukraine a mené ce qui est considéré par le marché comme une restructuration assez réussie et efficace, et en est sortie en réalisant des économies substantielles pour les contribuables. Nous sommes, en fait, sur une trajectoire similaire."
— Olexandr Pertsovskyi, président du conseil d'administration de la SA «Ukrzaliznytsia»
Contexte : guerre, infrastructures, revenus
En 2025, la société a enregistré 1 195 attaques contre son infrastructure — plus que sur l'ensemble des années 2023 et 2024. Cela exige des ressources considérables pour la restauration des voies, du parc roulant et de la logistique. Parallèlement, Ukrzaliznytsia note une réduction structurelle des flux de fret dans les secteurs du charbon et de la métallurgie et des difficultés à exporter en raison des frappes contre les ports.
Indicateurs financiers et engagements
Dans les conditions actuelles, la société devrait verser près de 800 M$ au cours de l'année 2026 — une somme que Ukrzaliznytsia juge irréaliste en temps de guerre. La dette principale liée aux euro-obligations s'élève à environ 703,2 M$ (échéance 2026) et 351,9 M$ (échéance 2028).
"Il s'agit d'une pause sélective concernant des instruments de dette coûteux, afin de ne pas épuiser la liquidité à une période où les ressources sont crucialement nécessaires."
— Olexandr Pertsovskyi, président du conseil d'administration de la SA «Ukrzaliznytsia»
Impact sur l'exploitation et les engagements publics
Ukrzaliznytsia souligne que la décision n'affectera pas l'exploitation : la société continuera à payer les salaires, impôts et prélèvements, ainsi qu'à honorer ses engagements envers les organisations financières internationales qui financent des projets ciblés.
Ce que cela signifie pour le marché et les citoyens
Premièrement, c'est un exemple de priorité accordée à la sécurité nationale et à la résilience logistique : en période d'aggravation des risques pour les infrastructures, le maintien de la liquidité a un impact direct sur la capacité à transporter des marchandises et à réparer les sections endommagées.
Deuxièmement, pour les investisseurs, c'est le signal du démarrage d'un processus de négociation, avec divers scénarios possibles : poursuite des reports, modification de la politique de paiement des coupons ou restructuration du capital avec remboursement partiel/échange. Les analystes estiment que le défaut technique de paiement des coupons dans de telles circonstances relève souvent de pratiques de marché, et non d'une marche vers l'effondrement total de l'émetteur.
Et ensuite
Les prochaines semaines seront consacrées aux négociations avec les détenteurs d'obligations et aux actions des conseillers d'Ukrzaliznytsia. L'essentiel : parvenir à une restructuration qui équilibre les intérêts des créanciers, le maintien de la capacité opérationnelle et la minimisation de la pression sur le budget de l'État. Pour les citoyens, il est important de suivre deux éléments : la préservation des transports réguliers de passagers et de marchandises, et l'impact des changements sur le coût pour les contribuables.
En résumé : il ne s'agit pas d'un «dénouement», mais du lancement des négociations dans des conditions difficiles. La transparence et la rapidité de ces négociations détermineront à la fois la stabilité financière d'Ukrzaliznytsia et la capacité du réseau à soutenir la logistique, essentielle pour l'économie et la défense du pays.
