En résumé : « Naftogaz » s'est accordé pour ne pas payer plus d'un milliard d'euros pendant encore sept à huit ans. Mais derrière cette ligne se cache la raison qui détermine directement la quantité de gaz que l'Ukraine aura l'hiver prochain et à quel prix.
Qu'ont signé et avec qui
Le 9 juin 2025, le Groupe « Naftogaz » a atteint des accords de principe avec un comité spécial de détenteurs de deux séries d'eurobligations — pour un montant total d'environ 1,2 milliard d'euros. La série en euros a été prolongée jusqu'à janvier 2032, la série en dollars — jusqu'à janvier 2033. Les délais d'échéance antérieurs avaient été fixés à 2026 et 2028.
« Nous avons atteint un accord de principe avec le comité spécial des détenteurs d'obligations concernant la prolongation de l'échéance des eurobligations jusqu'en 2032-2033 ».
Sergiy Koretskyi, président du conseil d'administration de NAK « Naftogaz d'Ukraine »
C'est déjà la deuxième restructuration de la dette commerciale de l'entreprise depuis le début de la guerre à grande échelle. La première — en 2022-2023 — concernait les obligations avec des délais d'échéance en 2022 et 2026 et avait accordé à Naftogaz un sursis de deux ans.
Pourquoi maintenant — et pourquoi ce n'est pas simplement un « report »
Selon Koretskyi, en 2025 seul, les Russes ont mené 229 frappes contre les installations de « Naftogaz » — plus qu'au cours des trois années précédentes de la guerre à grande échelle réunies. La conséquence est directe : l'entreprise a perdu une partie de sa propre production de gaz et est forcée de compenser le déficit par des importations.
Selon Focus.ua, en 2025, les importations de gaz en Ukraine ont atteint 6,47 milliards de m³, et le prix moyen du gaz importé au premier semestre s'est établi à 508 $ par mille m³ — 66,6 % plus élevé qu'un an auparavant. Le plus grand importateur était précisément NAK « Naftogaz d'Ukraine ». Entre-temps, le résultat net de l'entreprise pour 2025 a chuté à 1,6 milliard de hryvnias — 14,5 fois moins qu'en 2024 (23,9 milliards de hryvnias).
Dans ce contexte, la restructuration n'est pas une ruse financière, mais la conséquence directe de ce que les attaques ont fait au bilan de l'entreprise. Les paiements reportés doivent servir à restaurer les infrastructures et à préparer la saison de chauffage.
Ce que cela signifie pour les consommateurs et les finances de l'État
« Naftogaz » n'est pas une entreprise abstraite : elle approvisionne la population et les entreprises de chauffage urbain dans tout le pays. L'effondrement financier de l'entreprise signifierait automatiquement soit un défaut de paiement, soit une aide d'urgence du budget de l'État — dans les deux cas aux dépens des contribuables ou des consommateurs des tarifs.
Les propriétaires des eurobligations de « Naftogaz » sont principalement des investisseurs institutionnels — des fonds de pension, des compagnies d'assurance et des banques des États-Unis, de la Grande-Bretagne et des pays de l'UE. Pour eux, le report signifie des revenus différés, mais non annulés. L'entreprise, en revanche, préserve son accès aux marchés de capitaux externes — sans défaut technique dans l'historique de crédit.
- 1,2 milliard d'euros — volume de la dette restructurée
- 229 frappes contre les installations — seulement en 2025
- 508 $/mille m³ — prix moyen du gaz importé au premier semestre 2025
- 14,5 fois — baisse du résultat net de NAK en 2025 par rapport à 2024
Et après ?
L'accord de principe nécessite encore une formalisation juridique et l'approbation formelle des détenteurs d'obligations. La question n'est pas de savoir si le vote passera — selon l'expérience antérieure de 2022-2023, les investisseurs acceptent quand l'alternative est le défaut. La question est différente : si les attaques contre l'infrastructure gazière en 2026 dépassent le rythme de 2025 — et il est déjà record — restera-t-il à « Naftogaz » assez de sa propre production pour arriver à 2032 solvable, ou faudra-t-il une troisième restructuration ?
