Kurz gesagt: „Naftogaz" hat sich geeinigt, eine Milliarde Euro und mehr nicht weitere sieben bis acht Jahre zahlen zu müssen. Aber hinter dieser Zeile verbirgt sich ein Grund, der direkt bestimmt, wie viel Gas die Ukraine im nächsten Winter zur Verfügung hat und zu welchem Preis.
Was unterzeichnet wurde und mit wem
Am 9. Juni 2025 erzielte die Naftogaz-Gruppe grundsätzliche Vereinbarungen mit einem speziellen Komitee der Inhaber von zwei Serien von Eurobonds – insgesamt etwa 1,2 Milliarden Euro. Die Euro-Serie wurde bis Januar 2032 verlängert, die Dollar-Serie bis Januar 2033. Die ursprünglichen Fälligkeitstermine waren auf 2026 und 2028 festgelegt.
„Wir haben eine grundsätzliche Einigung mit dem speziellen Komitee der Anleihegläubiger über die Verlängerung der Fälligkeitstermine der Eurobonds bis 2032–2033 erreicht".
Serhij Korezkyj, Vorstandsvorsitzender der NAK „Naftogaz der Ukraine"
Dies ist bereits die zweite Umstrukturierung der kommerziellen Schulden des Unternehmens während des Vollkriegs. Die erste – in den Jahren 2022–2023 – betraf Anleihen mit Fälligkeitsterminen in den Jahren 2022 und 2026 und verschaffte Naftogaz eine zweijährige Stundung.
Warum jetzt – und warum dies nicht einfach eine „Stundung" ist
Nach Angaben von Korezkyj führten die Russen im Jahr 2025 229 Anschläge auf Objekte von Naftogaz durch – mehr als in den vorangegangenen drei Jahren des Vollkriegs zusammen. Die Folge ist unmittelbar: Das Unternehmen verlor einen Teil seiner eigenen Gasförderung und musste das Defizit durch Importe ausgleichen.
Nach Angaben von Focus.ua stieg der Gasimport in die Ukraine im Jahr 2025 auf 6,47 Milliarden Kubikmeter, und der Durchschnittspreis für importiertes Gas im ersten Halbjahr betrug 508 Dollar pro tausend Kubikmeter – 66,6 % höher als im Vorjahr. Der größte Importeur war gerade die NAK „Naftogaz der Ukraine". Gleichzeitig sank der Nettogewinn des Unternehmens im Jahr 2025 auf 1,6 Milliarden Griwna – 14,5-mal weniger als im Jahr 2024 (23,9 Milliarden Griwna).
In diesem Zusammenhang ist die Umstrukturierung nicht ein finanzieller Trick, sondern eine direkte Folge dessen, was die Anschläge mit der Bilanz des Unternehmens angerichtet haben. Die aufgeschobenen Zahlungen sollen für die Wiederherstellung der Infrastruktur und die Vorbereitung auf die Heizungszeit verwendet werden.
Was dies für Verbraucher und Staatsfinanzen bedeutet
„Naftogaz" ist keine abstrakte Konzern: Das Unternehmen liefert Gas an die Bevölkerung und Wärmekraftwerke im ganzen Land. Ein finanzieller Zusammenbruch des Unternehmens würde automatisch entweder einen Zahlungsausfall oder eine sofortige Hilfe aus dem Staatshaushalt bedeuten – in beiden Fällen auf Kosten der Steuerzahler oder der Verbraucher von Tarifen.
Die Inhaber der Eurobonds von Naftogaz sind überwiegend institutionelle Anleger – Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen und Banken aus den USA, Großbritannien und EU-Ländern. Für sie bedeutet die Stundung ein aufgeschobenes, aber nicht getilgtes Einkommen. Das Unternehmen behält andererseits den Zugang zu externen Kapitalmärkten – ohne technischen Zahlungsausfall in der Kredithistorie.
- 1,2 Milliarden Euro – Umfang der umgestrukturierten Schulden
- 229 Anschläge auf Objekte – nur im Jahr 2025
- 508 Dollar pro tausend Kubikmeter – Durchschnittspreis für importiertes Gas im ersten Halbjahr 2025
- um 14,5-mal sank der Nettogewinn der NAK im Jahr 2025 im Vergleich zu 2024
Was kommt als Nächstes
Die grundsätzliche Vereinbarung erfordert noch rechtliche Formalisierung und formale Zustimmung der Anleihegläubiger. Die Frage ist nicht, ob die Abstimmung erfolgreich sein wird – nach bisheriger Erfahrung aus den Jahren 2022–2023 stimmen Anleger zu, wenn die Alternative ein Zahlungsausfall ist. Die Frage ist eine andere: Wenn die Anschläge auf die Gasinfrastruktur im Jahr 2026 das Tempo von 2025 übersteigen – und dieses ist bereits rekordverdächtig – wird Naftogaz bis 2032 genug eigene Förderung haben, um zahlungsfähig zu bleiben, anstatt eine dritte Umstrukturierung vorzunehmen?
