Le Cabinet des ministres a soumis à la Verkhovna Rada un projet de loi qui devrait devenir la base juridique d'une nouvelle architecture du marché des valeurs mobilières en Ukraine. Non pas une réparation ponctuelle — un redémarrage complet : un holding unique couvrant le trading en bourse, la compensation et la conservation des titres, plus un investisseur stratégique étranger en tant qu'actionnaire clé.
Pourquoi maintenant et pourquoi de cette manière
Le contexte est important. Le marché des valeurs mobilières en Ukraine ne remplit effectivement pas sa fonction fondamentale — attirer un large capital dans l'économie. Les deux acteurs actuels disposant d'une licence de trading de titres — PFTS et « Perspektyva » — opèrent avec des volumes marginaux. Selon Andriï Pyshnyï, gouverneur de la NBU, « l'Ukraine n'a pas d'infrastructure de marché des capitaux qui jouisse de la confiance » ni de l'investisseur interne ni de l'investisseur externe.
Ce processus a été lancé par un protocole d'accord entre l'Ukraine et la BERD, signé en juillet 2025 lors de la Conférence pour la reconstruction à Rome. Le document porte les signatures du ministre des Finances Serhiï Marchenko, de la première ministre adjointe Yuliia Svyrydenko, du gouverneur de la NBU Pyshnyï et de la présidente de la BERD Odile Renaud-Basso. Selon le ministère des Finances, le protocole d'accord prévoit la création d'un holding unique regroupant les institutions clés de l'infrastructure des marchés des capitaux.
Ce que propose exactement la loi
Le projet de loi prévoit la création d'une entreprise d'infrastructure holding, à laquelle s'ajouteront le Dépositaire national d'Ukraine (DNU) et le Centre de compensation. Une nouvelle bourse des valeurs sera créée séparément. Structure de propriété : l'État détient au minimum 25 %, l'investisseur stratégique étranger entre par le biais d'un appel d'offres ouvert, les organisations financières internationales et autres investisseurs peuvent s'ajouter au capital.
La première étape pratique a déjà commencé : la NBU a annoncé en septembre 2025 le lancement de la mise en œuvre du protocole d'accord avec la BERD — le transfert de la part d'État du DNU à la gestion de la Banque nationale en tant qu'étape préparatoire avant la formation du holding.
« Le marché des capitaux doit devenir l'une des sources de financement à long terme pour la restauration et le développement de notre économie. Pour ce faire, l'Ukraine a besoin d'une infrastructure moderne de ce marché — compréhensible pour les affaires, les investisseurs ukrainiens et internationaux ».
Ministère de l'Économie, de l'Environnement et de l'Agriculture
Où existent déjà des divergences
Le projet de loi a été approuvé par la SCCV — mais avec des remarques, et elles sont fondamentales. La Commission insiste sur des exigences plus strictes envers le candidat au rôle d'investisseur stratégique : selon la version de la SCCV, il doit avoir l'expérience dans trois domaines à la fois — en tant qu'opérateur de marché organisé des capitaux, agent de compensation et dépositaire. Le projet de loi dans sa version actuelle permet que la suffisance d'un seul de ces types d'activités.
Séparément, la Commission propose de supprimer la fixation rigide de la part d'État à 25 % et de la remplacer par une formulation plus flexible — pour ne pas bloquer une éventuelle émission supplémentaire ou l'attraction de nouveaux investisseurs à l'avenir.
- Exigences larges envers l'investisseur (version du Cabinet) : l'expérience dans l'un des trois types d'activité suffisent — ouvre la porte à un plus grand nombre de candidats
- Exigences strictes (position de la SCCV) : expérience dans les trois segments — élimine effectivement tous sauf les grandes bourses mondiales
- Part d'État fixe à 25 % (version du Cabinet) : minimum en dessous duquel on ne peut descendre
- Part flexible (position de la SCCV) : permettra d'attirer du capital sans modifications législatives
Ce ne sont pas des corrections techniques — de la version que soutendra la Verkhovna Rada dépend qui pourra réellement prétendre au rôle d'investisseur. Si les exigences restent douces, le concours est théoriquement ouvert aux acteurs régionaux. Si la SCCV convainc les députés — seules quelques bourses mondiales de niveau Euronext, Nasdaq ou London Stock Exchange Group resteront en jeu.
La loi ne prévoit pas de dépenses supplémentaires du budget de l'État. Mais sans l'adoption de modifications à quatre lois thématiques — sur la NBU, la gestion de la propriété d'État, les marchés des capitaux et le système de dépositaire — toute cette construction reste sur le papier.
Si la Rada adopte la loi selon la version du Cabinet sans corrections de la SCCV, et si l'appel d'offres est remporté par un acteur ayant une expérience dans un seul segment — le nouveau holding aura-t-il suffisamment de compétences opérationnelles pour convaincre les investisseurs institutionnels internationaux d'entrer en Ukraine précisément par son biais plutôt que par des plateformes étrangères ?
