Das Kabinett hat der Werchowna Rada einen Gesetzesentwurf vorgelegt, der die rechtliche Grundlage für eine neue Architektur des ukrainischen Kapitalmarkts bilden soll. Keine punktuelle Reparatur – ein vollständiger Neustart: ein einziger Holding, der Börsenhandel, Clearing und Verwahrung von Wertpapieren umfasst, plus einen ausländischen strategischen Investor als Schlüsselaktionär.
Warum jetzt und warum genau so
Der Kontext ist wichtig. Der ukrainische Kapitalmarkt erfüllt faktisch seine Grundfunktion nicht – die Anziehung von breitem Kapital in die Wirtschaft. Die beiden bestehenden Akteure mit Lizenz zum Handel mit Wertpapieren – PFTS und „Perspektive" – operieren mit marginalen Volumen. Wie der Gouverneur der Nationalbank Andriy Pyshnyi bemerkte, „fehlt der Ukraine eine Kapitalmarktinfrastruktur, der inländische und ausländische Investoren vertrauen würden".
Den Anstoß für diesen Prozess gab ein Memorandum zwischen der Ukraine und der EBWE, das im Juli 2025 bei der Wiederaufbaukonferenz in Rom unterzeichnet wurde. Das Dokument wurde vom Finanzminister Serhiy Marchenko, der Ersten Vizeministerpräsidentin Yuliia Svyrydenko, dem Gouverneur der Nationalbank Pyshnyi und der Präsidentin der EBWE Odile Renaud-Basso unterzeichnet. Nach Angaben des Finanzministeriums sieht das Memorandum die Schaffung eines einzigen Holdings vor, das die wichtigsten Institutionen der Kapitalmarktinfrastruktur vereint.
Was genau schlägt das Gesetz vor
Der Gesetzesentwurf sieht die Schaffung einer Holdings-Infrastrukturgesellschaft vor, in die das Nationale Wertpapierdepot (NDU) und das Abwicklungszentrum aufgenommen werden. Separat wird eine neue Wertpapierbörse gegründet. Eigentumsstruktur: der Staat behält mindestens 25%, ein strategischer ausländischer Investor tritt durch ein offenes Ausschreibungsverfahren ein, internationale Finanzorganisationen und andere Investoren können zusätzlich zum Kapital beitragen.
Der erste praktische Schritt wurde bereits eingeleitet: Die Nationalbank kündigte im September 2025 den Beginn der Umsetzung des Memorandums mit der EBWE an – die Übertragung der Staatsanteile an der NDU unter die Verwaltung der Nationalbank als Vorbereitungsphase vor der Bildung des Holdings.
„Der Kapitalmarkt sollte eine der Quellen der Langzeitfinanzierung für die Wiederherstellung und Entwicklung unserer Wirtschaft werden. Dafür braucht die Ukraine eine moderne Infrastruktur dieses Marktes – verständlich für die Wirtschaft, für ukrainische und internationale Investoren".
Ministerium für Wirtschaft, Umwelt und Landwirtschaft
Wo es bereits Divergenzen gibt
Der Gesetzesentwurf wurde von der NKTSPSF genehmigt – aber mit Anmerkungen, und diese sind prinzipiell. Die Kommission besteht auf strengeren Anforderungen an den Kandidaten für die Rolle des strategischen Investors: nach Auffassung der NKTSPSF sollte dieser Erfahrung in drei Bereichen gleichzeitig haben – als Betreiber eines organisierten Kapitalmarkts, als Clearingagent und als Depotverwalter. Der Gesetzesentwurf in seiner derzeitigen Fassung erlaubt die Ausreichung von nur einer dieser Tätigkeitsarten.
Separat schlägt die Kommission vor, die starre Fixierung des Staatsanteils auf 25% zu streichen und durch eine flexiblere Formulierung zu ersetzen – um mögliche zusätzliche Emissionen oder die Gewinnung neuer Investoren in der Zukunft nicht zu blockieren.
- Breite Anforderungen an den Investor (Version des Kabinetts): Erfahrung in einem der drei professionellen Tätigkeitsbereiche ausreichend – öffnet die Tür für einen größeren Kreis von Kandidaten
- Enge Anforderungen (Position der NKTSPSF): Erfahrung in allen drei Segmenten – schließt faktisch alle außer großen globalen Börsen aus
- Fixer Staatsanteil 25% (Version des Kabinetts): Minimum, darunter nicht möglich
- Flexibler Anteil (Position der NKTSPSF): ermöglicht Kapitalbeschaffung ohne Gesetzesänderungen
Dies sind keine technischen Korrektionen – davon hängt ab, welche Fassung die Werchowna Rada unterstützt, wer wirklich die Rolle des Investors anstreben kann. Wenn die Anforderungen locker bleiben, ist das Ausschreibungsverfahren theoretisch offen für regionale Akteure. Wenn die NKTSPSF die Abgeordneten überzeugt – werden im Spiel nur noch wenige globale Börsen wie Euronext, Nasdaq oder die London Stock Exchange Group bleiben.
Das Gesetz sieht keine zusätzlichen Ausgaben aus dem Staatshaushalt vor. Aber ohne die Verabschiedung von Änderungen zu vier Fachgesetzen – über die Nationalbank, die Verwaltung von Staatseigentum, Kapitalmärkte und das Depositoriumssystem – bleibt die gesamte Konstruktion auf dem Papier.
Wenn der Rat das Gesetz in der Fassung des Kabinetts ohne Korrektionen der NKTSPSF verabschiedet und ein Akteur mit Erfahrung nur in einem Segment das Ausschreibungsverfahren gewinnt – wird der neue Holding über ausreichende operative Kompetenz verfügen, um internationale institutionelle Investoren zu überzeugen, in die Ukraine genau über ihn einzusteigen, statt über ausländische Plattformen?
