Le moyen le plus simple de comprendre ce qui s'est passé avec les réserves de la Banque nationale d'Ukraine en août est d'imaginer un budget familial où le salaire est soudainement inférieur à la normale, tandis que les factures de services publics et les remboursements de crédits ne disparaissent nulle part. Les réserves ont chuté de 5%, à 48,7 milliards de dollars, et la raison n'est pas la panique du marché, mais l'arithmétique : les dépenses de maintien du taux de change sont restées pratiquement les mêmes qu'en juillet, tandis que l'aide extérieure a diminué.
Où l'argent a disparu
La Banque nationale a vendu 4,85 milliards de dollars sur le marché interbancaire et n'en a racheté que 500 000, finançant ainsi pratiquement entièrement la différence entre l'offre et la demande de devises à partir de ses propres ressources. C'est le prix de la stabilité relative du taux de change : chaque mois, le régulateur compense le marché avec les devises manquantes en raison des importations, des dépenses militaires des entreprises et de la demande de devises de la population.
À cela s'ajoutent les paiements prévus : 721,8 millions de dollars pour le service de la dette publique en devises étrangères, plus 285,2 millions de dollars de paiement au FMI. Ce n'est pas une force majeure, mais un calendrier ordinaire : l'Ukraine rembourse régulièrement ses dettes même en pleine guerre, et ces montants proviennent toujours des réserves.
Et concernant l'aide
Les apports des partenaires en août se sont avérés plus modestes : 927,3 millions de dollars sur les comptes gouvernementaux, dont la majorité — 894 millions — provenant de la Banque mondiale. À titre de comparaison, en juin, les réserves ont augmenté immédiatement de 12% grâce à une tranche d'aide record. Août a montré le revers de cette dépendance : quand le financement extérieur ralentit ne serait-ce qu'un mois, les réserves en ressentent immédiatement les effets, malgré le fait que les dépenses d'intervention de la Banque nationale ne changent pas.
Un point particulier — 1,63 milliard de dollars provenant de la conversion d'une partie de la tranche défensive de l'UE dans le cadre du programme Ukraine Support Loan. Ces fonds sont arrivés plus tôt, mais n'ont pas été comptabilisés dans les réserves en raison de leur affectation spécifique ; quand le gouvernement les a vendus à la Banque nationale pour des hryvnias, ils se sont « matérialisés » dans le montant total. C'est un flux technique et non un nouvel apport monétaire — il est important de ne pas le confondre avec une aide supplémentaire.
Que signifient quatre mois d'importations
La Banque nationale désigne traditionnellement cet indicateur comme un repère de suffisance des réserves. Quatre mois n'est pas un niveau critique, mais pas non plus confortable : la norme internationale est généralement de trois mois comme seuil de sécurité minimal, donc la marge existe toujours, mais elle est plus étroite qu'on ne l'aurait souhaité dans une situation où les dépenses de défense et d'importations restent élevées et le calendrier des remboursements de dettes est figé.
La question principale pour septembre et octobre est simple : le volume d'aide extérieure reviendra-t-il à un niveau capable de couvrir les interventions de la Banque nationale sans érosion des réserves, ou le régulateur devra-t-il soit réduire ses ventes de devises — et donc permettre une plus grande flexibilité du taux de change — soit continuer à épuiser le « coussin » en attente de nouveaux tranches.
