Le chiffre clé d'août n'est pas les réserves de $48,66 milliards, mais les $4,85 milliards que la Banque nationale a vendus sur le marché des changes au cours du mois. C'est presque la totalité du montant de la réduction des réserves. La BNU dépense effectivement des dollars pour que le cours de la hryvnia ne commence pas à bouger plus rapidement que le souhaite le régulateur.
Arithmétique simple pour l'Ukrainien moyen
Si on traduit les opérations de la BNU en logique quotidienne : l'État « paie » chaque mois au marché environ $5 milliards pour que les marchandises importées, les médicaments ou les composants ne renchérissent pas brusquement en raison d'un bond du cours. Ce n'est pas un chiffre abstrait d'un bilan — c'est la raison pour laquelle le dollar n'est pas à $55 ou $60 sur les marchés de change en ce moment.
La question est pratique : combien de mois encore la BNU peut-elle vendre $4-5 milliards, si les entrées externes diminuent ?
Pourquoi l'aide ne suit pas les dépenses
En août, $927,3 millions se sont accumulés sur les comptes du gouvernement — c'est presque cinq fois moins que ce que la BNU a vendu sur le marché. La part du lion ($894 millions) a été fournie par la Banque mondiale, tandis que les autres créanciers n'ont contribué que $33,3 millions. Pour comparaison : en été, les tranches externes couvraient plus souvent les interventions de la BNU, maintenant l'équilibre s'est déplacé au détriment des réserves.
Séparément, un facteur positif — la conversion de $1,63 milliard de la tranche de défense de l'UE dans le cadre du programme Ukraine Support Loan. Cet argent était « en dépôt » avec une affectation spécifique et n'était pas compté dans les réserves jusqu'à ce que le gouvernement en échange une partie contre des hryvnias. Techniquement, c'est un complément, mais en réalité — des fonds qui étaient déjà dans le système, ayant simplement changé de statut.
La pression de la dette ne disparaît pas
En parallèle, l'Ukraine continue de servir les anciennes dettes : $721,8 millions ont été consacrés aux paiements au titre des obligations externes (Banque mondiale, eurobonds, obligations d'État), et $285,2 millions supplémentaires — le paiement au FMI. Ces montants sont fixes selon le calendrier et ne dépendent pas du volume de nouvelle aide reçue ce mois-ci.
La Banque nationale souligne que le volume actuel des réserves « est suffisant pour maintenir la stabilité du marché des changes » — une formulation qui laisse une marge de manœuvre, mais ne donne pas de garanties à long terme.
Quoi observer ensuite
L'indicateur clé n'est pas le chiffre lui-même des réserves, mais le rapport de deux flux : combien la BNU vend en interventions par rapport à ce qui arrive des donateurs. Tant que le premier dépasse régulièrement le second, les réserves diminueront chaque mois, et la question est seulement le rythme. Si en septembre-octobre les entrées des partenaires n'accélèrent pas, la BNU devra soit réduire le volume des interventions — ce qui créerait une pression sur le cours — soit continuer à « consumer » la réserve qui a déjà perdu 5 % au cours du dernier mois.
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