Der einfachste Weg, um zu verstehen, was mit den Devisenreserven der Nationalbank der Ukraine im August geschah, ist, sich einen Familienhaushalt vorzustellen, in dem das Gehalt plötzlich niedriger ausfällt als gewöhnlich, während die Nebenkosten und Kreditraten nicht verschwinden. Die Reserven fielen um 5 % auf 48,7 Milliarden Dollar, und die Ursache liegt nicht in einer Marktpanik, sondern in der Arithmetik: Die Ausgaben zur Stabilisierung des Kurses blieben etwa gleich wie im Juli, während die Auslandshilfe zurückging.
Wohin das Geld floss
Die Nationalbank verkaufte auf dem Interbankenmarkt 4,85 Milliarden Dollar und kaufte nur 500.000 Dollar zurück – das bedeutet, sie finanzierte die Differenz zwischen Angebot und Nachfrage nach Fremdwährung praktisch vollständig aus eigenen Mitteln. Dies ist der Preis für relative Kursstabilität: Jeden Monat kompensiert die Regulierungsbehörde dem Markt die fehlende Währung durch Importe, Kriegsausgaben des Geschäftssektors und private Nachfrage der Bevölkerung.
Hinzu kamen planmäßige Zahlungen: 721,8 Millionen Dollar für den Schuldendienst in Fremdwährung, weitere 285,2 Millionen Dollar als Zahlung an den IWF. Dies ist kein Notfall, sondern ein regulärer Zahlungsplan – die Ukraine zahlt ihre Schulden regelmäßig zurück, auch mitten im Krieg, und diese Summen gehen immer aus den Reserven.
Und wie sieht es mit der Hilfe aus
Die Zuflüsse von Partnern im August fielen bescheidener aus: 927,3 Millionen Dollar auf Staatskonten, von denen der Löwenanteil von 894 Millionen Dollar über die Weltbank kam. Zum Vergleich: Im Juni stiegen die Reserven um gleich 12 % dank einer Rekord-Tranche an Hilfe. Der August zeigte die Kehrseite dieser Abhängigkeit: Wenn sich die Auslandsfinanzierung auch nur um einen Monat verlangsamt, spüren die Reserven dies unmittelbar, obwohl sich die Ausgaben der Nationalbank für Interventionen nicht änderten.
Ein separates Thema ist eine Summe von 1,63 Milliarden Dollar aus der Umwandlung eines Teils der EU-Verteidigungstranche im Rahmen des Programms Ukraine Support Loan. Diese Mittel flossen früher ein, wurden aber nicht in die Reserven eingerechnet wegen ihrer zweckgebundenen Bestimmung; als die Regierung sie an die Zentralbank gegen Hrywnja verkaufte, wurden sie in der Gesamtsumme „materialisiert". Dies ist ein technischer Geldfluss, kein neuer – es ist wichtig, ihn nicht mit zusätzlicher Hilfe zu verwechseln.
Was bedeuten vier Monate Importe
Die Nationalbank nennt diese Kennzahl traditionell als Orientierungspunkt für die Ausreichendheit der Reserven. Vier Monate ist kein kritisches, aber auch kein komfortables Niveau: Der internationale Orientierungswert sind typischerweise drei Monate als minimale sichere Grenze, sodass ein Puffer vorhanden ist, aber enger als gewünscht in einer Situation, in der die Ausgaben für Verteidigung und Importe hoch bleiben und der Schuldentilgungsplan feststeht.
Die Hauptfrage für September und Oktober ist einfach: Wird das Volumen der Auslandshilfe auf ein Niveau zurückkehren, das den Interventionen der Nationalbank ohne Erosion der Reserven gerecht wird, oder muss der Regulator entweder den Devisenverkauf reduzieren – und damit eine größere Wechselkursflexibilität zulassen – oder weiterhin seine „Sicherheitsreserve" aufbrauchen, während er auf neue Tranchen wartet.
