L'année dernière, Żabka était l'histoire de la façon dont une startup polonaise verte a vaincu la grande distribution sur son propre terrain : plus de 10 000 magasins au format « à deux pas de chez soi », une franchise pour les petits entrepreneurs, une introduction en bourse en 2024 avec une évaluation de milliards de dollars. Aujourd'hui, c'est l'histoire de la façon dont un géant canadien achète une telle entreprise, qui vient de perdre la bataille pour le réseau japonais 7-Eleven et cherche où d'autre s'implanter.
Alimentation Couche-Tard a annoncé une offre publique d'achat pour 100 % des actions de Żabka Group à 32 zlotys par action — soit environ 8,7 milliards de dollars pour l'ensemble de l'entreprise. L'achat se fera par l'intermédiaire de la filiale polonaise Circle K Polska, et les offres seront acceptées du 27 août au 25 septembre 2026.
L'accord est déjà de facto conclu — avant le lancement de l'offre
Formellement, Couche-Tard ne possède actuellement aucune action de Żabka. Mais l'entreprise s'est déjà entendue avec les actionnaires majoritaires et la direction sur la vente de 57,245 % des actions — cela suffit pour contrôler l'entreprise avant même que les minoritaires aient le temps de lire les conditions de l'offre. C'est une tactique typique pour les transactions de cette envergure : d'abord s'assurer l'accord de ceux qui décident, puis faire une offre publique pour le reste.
Si Couche-Tard obtient 95 % des votes, l'entreprise prévoit de racheter de force les actions des actionnaires minoritaires et de retirer Żabka de la bourse — c'est-à-dire que le détaillant polonais, qui s'échangeait publiquement depuis moins de deux ans, redeviendra privé, mais sous le pavillon canadien.
Pourquoi maintenant et pourquoi la Pologne
Pour Couche-Tard, il s'agit du plus important rachat de l'histoire de l'entreprise. La logique est simple : après la tentative échouée d'acheter Seven & i Holdings — une transaction de 46 milliards de dollars qui aurait pu être la plus importante acquisition étrangère de l'histoire du Japon — les Canadiens cherchaient une alternative pour leur expansion. La Pologne, avec une population d'environ 38 millions et un réseau dense de magasins au format « convenience », s'est avérée être une cible plus pratique : un marché plus petit, moins de résistance politique, une infrastructure prête avec des milliers de points de vente.
Il est intéressant de noter qu'en juillet, Seven & i Holdings elle-même envisageait d'acheter une participation dans Żabka — et les rumeurs sur cet accord ont fait grimper les cotations de l'entreprise polonaise. Mais le 27 juillet, les négociations ont échoué : les parties n'ont pas pu s'entendre sur les conditions. Couche-Tard a apparemment profité de cette pause et a lancé sa propre offre quelques semaines plus tard.
« Le demandeur a l'intention de mettre en œuvre une stratégie à long terme, qui prévoit une coopération entre le groupe d'entreprises du demandeur et l'entreprise, notamment par l'échange de meilleures pratiques, de connaissances, ainsi que par la fourniture de supervision et de soutien lors de la prise de décisions stratégiques », indique le communiqué officiel de la bourse.
Ce que cela signifie pour l'acheteur dans un magasin polonais
Pour les millions de Polonais qui entrent chaque jour dans une Żabka pour un café ou un déjeuner préparé, le changement de propriétaire sera probablement imperceptible à court terme — le modèle de franchise restera en place, la marque aussi, très probablement. Mais à long terme, cela signifie l'intégration dans le réseau mondial Circle K avec ses normes d'approvisionnement, de logistique et de services numériques. Pour des dizaines de milliers de franchisés, cela pourrait signifier à la fois de nouvelles opportunités et moins d'autonomie dans les décisions que la direction polonaise prenait auparavant.
La question principale maintenant est de savoir si les actionnaires minoritaires accepteront le prix proposé, ou si quelqu'un tentera de surenchérir, comme Seven & i l'a tenté. Si l'accord se déroule sans complications, la Pologne recevra un autre exemple de la façon dont un succès commercial local se termine par une vente à des capitaux étrangers — un scénario bien connu du marché ukrainien également.
