Naftogaz a atteint le 9 juin des accords de principe avec le comité spécial des détenteurs de deux séries d'eurobonds sur la restructuration des obligations d'un montant total d'environ €1,2 milliard. La série en euros aura une nouvelle date d'échéance — janvier 2032, la série en dollars — janvier 2033.
Pourquoi maintenant
Selon le directeur général du NAK Sergueï Koretskyy, la décision a été prise dans des conditions de pression sans précédent sur les infrastructures : en 2025 seul, les Russes ont porté 229 coups contre les installations du Groupe — plus qu'au cours des trois premières années de l'invasion à grande échelle réunies. Depuis le début de 2026, plus de 170 attaques ont été ajoutées.
« Les dommages constants entraînent des pertes de sa propre production de gaz, que l'entreprise est forcée de compenser en recourant à un carburant importé plus coûteux. Cela exerce une pression considérable sur les indicateurs financiers et économiques »
— Sergueï Koretskyy, directeur général de la NAK « Naftogaz d'Ukraine »
C'est justement cet argument qui s'est avéré être le principal dans les négociations avec les créanciers : l'entreprise n'a pas caché le problème, mais l'a mis sur la table des négociations avec des chiffres.
Ce que cela signifie en pratique
- Éviter le défaut de paiement. Sans accord, Naftogaz aurait dû verser des milliards d'euros dans les années à venir — dans des conditions où une partie des capacités de production est détruite ou gelée.
- Libération de liquidités. Les ressources qui étaient auparavant réservées au remboursement de la dette seront consacrées à la restauration des installations endommagées et à la préparation de la saison de chauffage.
- Signal de réputation. Selon l'évaluation des analystes de ZN.ua, une restructuration réussie préserve l'accès de Naftogaz aux marchés extérieurs de crédit à l'avenir — après la fin de la guerre.
Le contexte est important : ce n'est pas la première restructuration des eurobonds de l'entreprise. En septembre 2023, Naftogaz est sorti du défaut sur les bons de 2022, en convenant avec les créanciers, notamment Amundi SA et BlackRock Inc, du report des paiements et d'une légère augmentation des taux de coupon. À l'époque, le chef du département analytique de Concorde Capital Oleksandr Paraschiï avait évalué les termes de cet accord comme « très acceptables », notant que les taux de 7-8 % pouvaient être considérés comme préférentiels. L'accord actuel est encore plus long : l'horizon de remboursement est 2032-2033.
Ce qui n'a pas encore été résolu
L'accord de principe n'est pas un document final. L'accord doit être approuvé définitivement par les organes de gestion de la NAK et les ministères compétents. Pour entrer en vigueur, il faut traditionnellement le soutien d'au moins deux tiers des détenteurs d'obligations — c'est précisément ce seuil qui s'est avéré critique lors des tours précédents.
En parallèle, l'entreprise a annoncé un nouvel impact : en mai, une attaque contre les installations de Naftogaz a coûté la vie à 3 employés et 2 sauveteurs du DSNS, 37 personnes ont été blessées. C'est la réalité opérationnelle dans laquelle se déroulent les négociations avec les créanciers.
Si Naftogaz obtient l'approbation définitive avant le début de la saison de chauffage — la logique des fonds libérés fonctionne : l'argent ira aux réparations cet été déjà. Mais si le vote des propriétaires d'obligations s'éternise ou échoue en raison de l'impossibilité d'atteindre le quorum, l'entreprise se retrouvera à nouveau face au choix entre la dette et l'oléoduc.
