Naftogaz erzielte am 9. Juni grundsätzliche Vereinbarungen mit einem Sonderausschuss der Inhaber zweier Serien von Eurobonds über eine Umstrukturierung von Schuldverpflichtungen in Gesamthöhe von etwa €1,2 Mrd. Die Euro-Serie erhält ein neues Fälligkeitsdatum — Januar 2032, die Dollar-Serie — Januar 2033.
Warum jetzt
Nach Angaben des Vorstandsvorsitzenden der NAK Sergii Koretskyi wurde die Entscheidung unter Bedingungen beispiellos großen Drucks auf die Infrastruktur getroffen: Allein im Jahr 2025 führten die Russen 229 Anschläge auf Objekte der Gruppe durch — mehr als in den ersten drei Jahren der vollumfänglichen Invasion zusammen. Seit Anfang 2026 kamen über 170 Anschläge hinzu.
«Ständige Beschädigungen führen zu Verlusten bei der eigenen Gasförderung, die das Unternehmen durch teurere importierte Brennstoffe ausgleichen muss. Dies übt erheblichen Druck auf die finanz- und wirtschaftlichen Indikatoren aus»
— Sergii Koretskyi, Vorstandsvorsitzender der NAK «Naftogaz der Ukraine»
Genau dieses Argument wurde zur Hauptstütze in den Verhandlungen mit den Gläubigern: Das Unternehmen versteckte das Problem nicht, sondern legte es mit Zahlen auf den Verhandlungstisch.
Was bedeutet dies in der Praxis
- Vermeidung eines Zahlungsausfalls. Ohne die Vereinbarung hätte Naftogaz in den kommenden Jahren Milliarden Euro zahlen müssen — unter Bedingungen, in denen ein Teil der Förderkapazitäten zerstört oder eingefroren ist.
- Freisetzung von Liquidität. Ressourcen, die zuvor für die Schuldentilgung reserviert waren, fließen in die Wiederherstellung zerstörter Objekte und die Vorbereitung auf die Heizperiode.
- Reputationssignal. Nach Einschätzung der Analysten von ZN.ua erhält Naftogaz durch eine erfolgreiche Umstrukturierung den Zugang zu externen Kreditierungsmärkten in der Zukunft — nach Kriegsende.
Der Kontext ist wichtig: dies ist bereits nicht die erste Umstrukturierung der Eurobonds des Unternehmens. Im September 2023 kam Naftogaz aus dem Zahlungsausfall für die Bonds von 2022 heraus und vereinbarte mit Gläubigern, darunter Amundi SA und BlackRock Inc, eine Verschiebung von Zahlungen und eine geringfügige Erhöhung der Kuponssätze. Damals bewertete der Leiter der Analyseabteilung von Concorde Capital Aleksandr Parashchii die Bedingungen dieser Vereinbarung als «sehr annehmbar» und vermerkte, dass Sätze von 7–8% als günstig angesehen werden können. Die aktuelle Vereinbarung hat einen noch längeren Horizont: Fälligkeitszeitraum — 2032–2033.
Was noch nicht geklärt ist
Eine grundsätzliche Vereinbarung ist kein endgültiges Dokument. Die Vereinbarung unterliegt der endgültigen Genehmigung durch die Verwaltungsorgane der NAK und die zuständigen Ministerien. Zur Wirksamkeit ist traditionell die Unterstützung von mindestens zwei Dritteln der Anleihegläubiger erforderlich — genau diese Schwelle erwies sich während früherer Verhandlungsrunden als kritisch.
Parallel dazu veröffentlichte das Unternehmen den nächsten Anschlag: Im Mai forderte ein Anschlag auf Naftogaz-Objekte das Leben von 3 Arbeitern und 2 Rettern des DSNS, 37 Menschen wurden verletzt. Dies ist die operationale Realität, in der Verhandlungen mit Gläubigern stattfinden.
Wenn Naftogaz vor Beginn der Heizperiode die endgültige Genehmigung erhält — die Logik der freigegebenen Mittel funktioniert: Das Geld fließt bereits diesen Sommer in Reparaturen. Aber wenn die Abstimmung der Anleihegläubiger sich verzögert oder platzt, weil keine Abstimmungsquorum erreicht wird, steht das Unternehmen erneut vor der Wahl zwischen Schuld und Gasleitung.
