Herman Greef n'est pas un économiste d'opposition et n'est pas un analyste indépendant. Il dirige la plus grande banque publique de Russie, fait partie du cercle rapproché de Poutine et est l'un des principaux bénéficiaires du même système qu'il critique désormais publiquement. C'est précisément pour cette raison que ses paroles sur l'effondrement ont plus de poids que n'importe quelle prévision externe.
Qu'est-il advenu du « boom militaire »
L'économie russe a connu une croissance de 4,1 % en 2023 et de 4,3 % en 2024 — des taux qui dépassaient la plupart des pays du G7. C'était un réchauffement artificiel : les dépenses militaires record, les injections budgétaires, la pénurie de main-d'œuvre due à la mobilisation poussaient les salaires et la consommation à la hausse. La Banque centrale a réagi en augmentant les taux — en octobre 2024, ils ont atteint 21 %, le plus haut niveau depuis l'effondrement de l'URSS.
Le résultat — un piège classique : l'inflation a été partiellement maîtrisée, mais avec elle, le reste de l'économie s'est arrêté aussi.
« Le deuxième trimestre peut effectivement être considéré comme une stagnation technique. Juillet et août montrent des symptômes assez évidents que nous nous approchons des zéro ».
— Herman Greef, Forum économique oriental à Vladivostok, septembre 2025
Selon Reuters, le ministre des Finances Anton Siluanov a déjà rapporté à Poutine : la prévision de croissance du PIB pour 2025 a été réduite de 2,5 % à 1,5 %. Le FMI est encore plus pessimiste — 0,9 % en 2025 et 1,0 % en 2026.
Le taux réel — l'un des plus élevés au monde
La Banque centrale de Russie réduit progressivement son taux directeur depuis mai 2025 : en juin, il s'élève à 14,25 %. Mais Greef insiste : ce n'est pas suffisant. Selon lui, pour que l'économie « commence à se redresser », le taux doit descendre en dessous de 12 %. Sinon, avertit-il, les risques de récession ne feront que croître.
Le chiffre qui explique pourquoi : le taux d'intérêt réel en Russie — environ 18 % avec l'inflation actuelle à 4 % — reste l'un des plus élevés au monde et continue d'étouffer le crédit même après une réduction nominale. Le portefeuille de crédit du pays, selon l'évaluation de Sberbank lui-même, ne peut commencer à croître que au cours du second semestre — et seulement si la politique monétaire s'assouplit davantage d'au moins 200 points de base.
Trois pressions simultanées
La stagnation n'est pas le seul problème. Parallèlement, l'économie russe est soumise à :
- Les revenus pétroliers : en août 2025, les revenus de la vente de pétrole et de gaz ont diminué de 35 % par rapport à août de l'année précédente — en raison des bas prix des matières premières et de l'intensification des sanctions.
- Les fonds de réserve : pour combler le déficit budgétaire, Moscou dépense les réserves accumulées, qui, selon Fortune, pourraient s'épuiser à la fin de cette année.
- Les récoltes : la Russie traverse l'une des pires saisons agricoles malgré son statut de superpuissance agricole — une pression supplémentaire sur le budget et l'inflation alimentaire.
Les dépenses de consommation réagissent déjà : selon SberIndex, en août, la croissance de la consommation a ralenti à 9,5 % en glissement annuel — contre une moyenne de 13,9 % pour janvier-juillet. Pour des millions de Russes, cela signifie des crédits plus chers, des investissements commerciaux gelés et une réduction des revenus réels dans les secteurs non liés à l'industrie de la défense.
Ce que disent les économistes indépendants
« L'économie peut et, très probablement, va se contracter en 2025 ».
— Vladislav Inozemtsev, économiste, dans un commentaire pour The Moscow Times
Inozemtsev estime la possible baisse du PIB dans la fourchette de 0,5 à 1,2 %. L'économiste Dmitry Polevoy de Raiffeisenbank évalue la croissance au deuxième trimestre comme « proche de zéro après ajustement saisonnier ». L'analyste de Capital Economics Liam Peach estime 0,3 % — ce qui évite formellement une récession technique, mais laisse l'économie au bord du précipice.
Il est notable que la critique de la politique monétaire de la Banque centrale soit menée depuis longtemps non seulement par les économistes libéraux, mais aussi par le milliardaire Oleg Deripaska, le magnat de la métallurgie Alexei Mordashov et le chef de la corporation d'État Rostec Sergei Chemezov — c'est-à-dire ceux qui ont quelque chose à perdre de l'argent cher.
Greef lors de l'assemblée générale des actionnaires de Sberbank a noté que certains facteurs inflationnistes ne sont pas liés à la politique monétaire du tout — faisant allusion aux problèmes structurels de l'économie de guerre, qui ne peuvent pas être résolus par les taux d'intérêt. La Banque centrale sous la direction d'Elvira Nabiullina poursuit un assouplissement prudent, mais le rythme — de 25 points de base — déçoit les marchés qui s'attendaient à davantage.
Si d'ici la fin de 2025, le taux reste supérieur à 12 % et que les revenus pétroliers ne se rétablissent pas, la Russie enregistrera la première contraction annuelle du PIB depuis 2022 — et cette fois, non pas de la bouche d'analystes indépendants, mais des rapports de sa propre Banque centrale.
