Le groupe alimentaire polonais Maspex — avec un portefeuille de marques allant de Tymbark à Żubrówka et Becherovka — a acquis 80% du groupe de sociétés « Carpathian Mineral Waters ». L'accord a été finalisé le 1er juin 2025, mais ses détails n'ont été révélés que lorsque le 20 novembre, le Comité antitrust de l'Ukraine a publié la décision correspondante.
Exactement ce qui a été vendu et pour combien
« Carpathian Mineral Waters » n'est pas qu'une eau minérale. L'entreprise produit les marques « Karpats'ka dzherel'na », « Sokovynka » et Gonzo, et le chiffre d'affaires de la maison commerciale en 2025 s'élève à 2,2 milliards d'hryvnia — soit 13% de plus qu'un an auparavant. L'évaluation de l'accord, selon les estimations des analystes de marché, est d'environ 30 à 50 millions de dollars. Le montant officiel n'a pas été divulgué.
Le fondateur et PDG du groupe Sergiy Ustenko a conservé 20% de l'entreprise — mais pas directement : selon Opendatabot, cette part est enregistrée via la société chypriote Dynalum Finance Ltd, dont le bénéficiaire ultime est lui-même.
« 80% appartiennent aux partenaires, 20% me restent ».
Sergiy Ustenko, fondateur et PDG de « Carpathian Mineral Waters », Forbes.ua
Pourquoi Maspex et pourquoi maintenant
Maspex est l'une des plus grandes entreprises d'Europe centrale et orientale dans le segment des produits alimentaires et des boissons. En plus des jus et de l'eau minérale, le groupe contrôle les marques alcoolisées Żubrówka, Soplica et Becherovka. L'entrée au capital d'un producteur ukrainien est un pari sur la croissance de la demande après la reconstruction, plutôt que sur un marché stable en temps de guerre.
Parallèlement, « Carpathian Mineral Waters » met en œuvre un programme d'investissement à grande échelle : l'entreprise a signé un accord de crédit avec la BERD de 11 millions d'euros et construit une deuxième usine près du village de Khmeleva dans la région de Lviv — la mise en service est prévue pour 2026. Le projet était discuté depuis 2021, mais l'invasion à grande échelle l'a retardé.
Structure de propriété après l'accord
- 80% — Maspex Group (Pologne)
- 20% — Dynalum Finance Ltd (Chypre), bénéficiaire ultime — Sergiy Ustenko
- En mai 2026, le gestionnaire a changé à la maison commerciale, et « Maspex Group » est apparu parmi les fondateurs
L'AMCU a également approuvé l'accord sur la non-concurrence et le non-détournement entre Maspex, Dynalum Finance et un citoyen ukrainien non nommé — une clause standard dans les opérations de fusion-acquisition, mais sa présence signifie qu'Ustenko est limité dans son droit d'ouvrir un concurrent pendant une période déterminée.
Signal pour le marché
Ce n'est pas le premier accord polonais de fusion-acquisition en Ukraine, mais c'est l'un des rares où l'acheteur est une entreprise privée (et non cotée en bourse) avec un chiffre d'affaires en milliards d'euros, qui accepte consciemment les risques de guerre. Le marché de l'eau embouteillée en Ukraine reste fragmenté : à côté de « Karpats'ka » concourent « Morshynska » (IDS Borjomi), « Myhorodska » et des acteurs locaux.
Si la nouvelle usine dans la région de Lviv se met en service en 2026 et que Maspex obtient le contrôle opérationnel de la distribution — la question est de savoir si le groupe voudra utiliser les capacités ukrainiennes pour l'approvisionnement du marché polonais et plus large européen, ou s'il se limitera à la croissance interne.
