Am siebzehnten Juli veröffentlichte der Emittent der Eurobonds Kondor Finance plc an der Börse Euronext Dublin eine abschließende Mitteilung: Die Umstrukturierung ist abgeschlossen. Dahinter stehen zwei Ausgaben — 600 Millionen Euro mit Fälligkeit 2026 und 500 Millionen Dollar mit Fälligkeit 2028. Jetzt sind beide bis 2032–2033 Jahre verlängert.
Was hat sich in den Bedingungen geändert
Der Zinssatz für beide Ausgaben ist auf 8,95% pro Jahr gestiegen — gegenüber 7,125% und 7,625%, die zuvor galten. Zum Vergleich: Der einzige andere ukrainische Emittent, der während des Vollkriegs Eurobonds platzierte, tat dies zu 10,5%. Das heißt, Naftogaz erhielt Bedingungen, die günstiger als der Kriegsmarkt sind — aber erheblich teurer als die Vorkriegszeiten.
Neben dem Satz akzeptierten die Gläubiger eine schrittweise Amortisation: Für die Eurobonds-2032 beginnen die ersten Zahlungen bereits im Januar 2027 — 6% der Summe, danach 7,5% im Juli, der Rest — in gleichen halbjährlichen Tranchen ab 2029. Die Dollar-Ausgabe-2033 wird später getilgt: 17,5% halbjährlich ab Mitte 2030.
Eigentümer von Wertpapieren, die die Vereinbarung frühzeitig — bis zum 9. Juli — unterstützten, erhielten eine einmalige Prämie: 1% des Nominalwerts für Inhaber der Ausgabe-2026 und 0,5% — für die Ausgabe-2028. Mitglieder des Ad-hoc-Ausschusses, die etwa 40% der Wertpapiere vertraten und bereits im Juni erste Verhandlungen führten, erhielten zusätzlich 0,25%.
Mechanismus der Verpflichtungen — nicht nur ein Zeitplan
Die Vereinbarung enthält strukturelle Beschränkungen für das Unternehmen. Bis zur vollständigen Rückzahlung beider Serien zahlt Naftogaz keine Dividenden — außer in Fällen, in denen dies direkt von der ukrainischen Gesetzgebung verlangt wird. Das Unternehmen ist auch verpflichtet, kontinuierlich ein Kreditrating von mindestens einer internationalen Ratingagentur zu halten.
Separat festgelegt sind Beschränkungen bei neuen Kreditaufnahmen. Dies sind Standard-Covenants für solche Vereinbarungen, aber ihre Anwesenheit ist wichtig: Sie geben Gläubigern einen Einfluss, wenn das Unternehmen versucht, neue Schulden vor den nächsten Zahlungen aufzunehmen.
Warum jetzt — und zum zweiten Mal
Dies ist bereits die zweite Umstrukturierung der Eurobonds von Naftogaz in drei Jahren. Die vorherige wurde Ende Juli 2023 vereinbart — damals erhielt das Unternehmen eine Stundung angesichts von Kriegsrisiken und der Notwendigkeit, die Liquidität des Energiesystems zu bewahren. Die jetzige Vereinbarung ist im Grunde eine Fortsetzung dieser Logik.
«Die Umstrukturierung der Eurobonds gibt uns mehr Möglichkeiten, zusätzliche Ressourcen auf die Wiederherstellung der Infrastruktur nach russischen Angriffen zu lenken, von denen es in diesem Jahr etwa 250 gab, und auf die Vorbereitung auf die Heizungsperiode»
Sergij Koretzkyj, CEO der Naftogaz-Gruppe
Koretzkyj erläuterte die finanzielle Logik: Aufgrund der Zerstörung von Förderanlagen ist das Unternehmen gezwungen, importiertes Gas zu kaufen — teurer als das eigene. Allein 2025 führte Russland 229 Anschläge auf Naftogaz-Objekte durch — mehr als in den vorherigen drei Jahren zusammen. Im Jahr 2026 waren es nach seinen Angaben bereits über 170.
Der Umsatz der Gruppe für 2025 stieg um 5,7% — auf 270,9 Milliarden Griwna. Aber die Kosten stiegen schneller, was die Notwendigkeit einer Überprüfung des Schuldenplans bestimmte.
Reaktion des Marktes
Über 90% der Eigentümer jeder Serie stimmten dafür — bei einer Mindestquote von 75%. Die Verhandlungen fanden in zwei Phasen statt: zunächst mit dem Ad-hoc-Ausschuss internationaler Investoren, dann ein offenes Zustimmungsverfahren für alle Anleihegläubiger. Bemerkenswert ist, dass die Vereinbarung technisch geschlossen wurde, nachdem Koretzkyj zum Premierminister ernannt worden war: Die Aufgaben des Leiters des Unternehmens wurde zu diesem Zeitpunkt von einem anderen Manager ausgeführt.
Die erfolgreiche Abstimmung bestätigt die Erhaltung des Vertrauens internationaler Gläubiger in das Staatsunternehmen unter Bedingungen aktiver Kampfhandlungen — beantwortet aber nicht die Frage: Wird sich die gleiche Situation 2032–2033 wiederholen, wenn die Infrastruktur verletzlich bleibt und die eigene Förderung unter dem Vorkriegsniveau liegt?
Wenn Naftogaz nach Kriegsende die eigene Förderung nicht auf ein Niveau wiederherstellt, das die Inlandsnachfrage ohne teure Importe deckt, reicht dann der Zinssatz von 8,95%, um die Gläubiger beim dritten Mal am Verhandlungstisch zu halten?
