Stand vom 1. Mai betrugen die internationalen Reserven der Ukraine $48,2 Milliarden – das ist 7,3% oder etwa $3,8 Milliarden weniger als einen Monat zuvor. Die Nationalbank stellte fest: Der Mittelabfluss überstieg die Zuflüsse von Partnern und die Platzierung ausländischer Staatsanleihen.
Aber in der Dynamik selbst gibt es ein Detail, das die einfache Interpretation „Die NBU stützte die Griwnja – die Reserven schmolzen" in Frage stellt.
Weniger Interventionen – mehr Abfluss
Im April sank der Nettoverkauf von Devisen durch die Nationalbank um 25,1% gegenüber März. Das bedeutet: Der Regulator griff weniger aktiv auf dem internationalen Markt ein, um die Griwnja zu schützen. Die Nachfrage ist gesunken – entweder hat das Geschäft saisonal seinen Devisenbedarf reduziert, oder das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage hat sich verbessert.
Dennoch sind die Reserven gefallen. Die Antwort liegt im Schuldenkalender: Die Aprilzahlungen für externe Verpflichtungen des Staates in Fremdwährung überstiegen die Summe, die von Partnern und vom Markt aufgebracht werden konnte. Das heißt, nicht die Marktinterventionen „aßen" die Reserven auf, sondern die Bedienung der Staatsschulden.
Was bedeuten $48,2 Milliarden in realen Einheiten
Die NBU merkt an, dass das aktuelle Reservenvolumen 4,9 Monate zukünftiger Importe sichert – der IWF-Standard verlangt mindestens drei Monate. Das heißt, formal gibt es einen Puffer.
- Marststabilität: Die NBU bestätigt, dass die Reserven ausreichen, um den Devisenmarkt zu stützen – und die Reduktion der Aprilinterventionen bestätigt dies indirekt.
- Strukturelles Defizit: Die Ukraine verkauft chronisch mehr Devisen, als sie vom Markt erhält. Der Regulator schließt diese Lücke durch internationale Hilfe – insbesondere durch den ERA-Mechanismus der G7, der Einnahmen aus gefrorenen russischen Vermögenswerten lenkt.
- Schuldenlast wächst: Nach dem Basisszenario der NBU werden 2026–2027 die Umfänge der externen Finanzierung sinken, während die Zahlungen für umgeschuldete Schulden steigen werden.
ERA als Puffer
Im April 2025 erhielten die Reservekonten der Regierung nach Angaben der NBU im Rahmen der ERA-Initiative und des Ukraine-Facility-Programms über $4,8 Milliarden von der Europäischen Union. Genau diese Ströme halten die Reserven vor tieferen Rückgängen in Monaten mit großen Schuldenzahlungen ab.
„Dies wird die Risiken für rechtzeitige und regelmäßige internationale Finanzierungsströme verringern und es ermöglichen, die internationalen Reserven zu erhöhen"
— NBU über die Rolle des ERA-Mechanismus in der Reservenpolitik
Solange ERA funktioniert – halten sich die Reserven auch in einem „Schulden"-Monat. Aber der Mechanismus ist an gefrorene russische Vermögenswerte gebunden und hängt von juristischen und politischen Entscheidungen der G7 ab.
Ausblick
Die NBU prognostizierte einen Rückgang der Reserven auf $40,5 Milliarden bis Ende 2025 – und der Aprilabfluss passt zu dieser Trajektorie. Wenn die Schuldenzahlungen im Mai–Juni gleich groß bleiben und ERA-Tranchen verzögert werden, könnten die Reserven bereits im Sommer unter die psychologische Marke von $45 Milliarden fallen.
Die eigentliche Frage ist nicht, ob $48,2 Milliarden nach dem IWF-Standard „ausreichen", sondern ob der ERA-Mechanismus einer weiteren Runde geopolitischen Drucks auf die G7 standhält, bevor sich Ukraines Schuldenplan dem Höhepunkt 2026 nähert.
